После резкого роста котировок акций и облигаций в ноябре, что стало лучшим результатом фондового рынка в этом году, перед его участниками встал вопрос, сможет ли этот импульс обеспечить позитивную динамику рынка до конца года. Последнее время рост фондового рынка поддерживали ожидания «мягкой посадки», предполагающей контролируемое снижение инфляционного давления ведущими мировыми центробанками без существенного ущерба для глобальной экономики. Тем не менее, любые признаки того, что рост процентной ставки ведёт к замедлению глобального роста, могут спровоцировать снижение аппетита к риску и фиксацию прибыли среди инвесторов по мере приближения новогодних праздников.
Таким образом, участники рынка будут внимательно следить за данными о состоянии рынка труда США (занятость населения в несельскохозяйственном секторе и отчёт о количестве открытых вакансий JOLTS) с целью уточнения прогнозов по дальнейшему движению процентной ставки. Так, инвесторы по-прежнему надеются на их скорое снижение, что объясняет ралли на рынке акций в прошлом месяце. В фокусе инвесторов также будет динамика ключевых показателей деловой активности в сфере услуг ведущих мировых экономик, а также производственные показатели стран Еврозоны.
При этом цены на сырьевые товары по-прежнему остаются под давлением на фоне роста опасений в отношении темпов восстановления экономики Китая и укрепление доллара США, курс которого стабилизировался на текущих уровнях. В свою очередь цены на нефть снижаются по мере разочарования участников рынка итогами встречи странучастниц сделки ОПЕК+, сокращение добычи которых осталось добровольным. При этом котировки золота существенно опережают динамику сырьевого рынка, пробив отметку в $2110 за унцию, что стало рекордом за всю историю наблюдений на фоне ожиданий снижения ставок в 1П24. Слабость сырьевых рынков в сочетании с укреплением рубля указывает на то, что российские фондовые индексы останутся под давлением накануне предполагаемого повышения ставки ЦБ РФ на заседании 15 декабря.
Уверенная ноябрьская динамика способствовала росту рынка в первую неделю декабря: Мировые фондовые рынки завершили ноябрь значительным ростом, что позволило продолжить торги в декабре в весьма позитивном ключе. Отметим, что динамика ключевых фондовых индексов в ноябре оказалась самой сильной с начала года. В то время как глобальный рынок в среднем продемонстрировал рост более 5,0%, индекс IMOEX в ноябре зафиксировал снижение на 1,1%. При этом индекс MSCI EM прибавил порядка 7,5%, что стало лучшим усредненным дополнительную поддержку рынку акций. Так, индекс S&P500 достиг максимума с начала года на фоне роста уверенности рынка в необходимости завершения цикла повышения ставок Федеральной резервной системы США (ФРС). Европейские фондовые индексы также нашли поддержку со стороны акций металлургических компаний. В результате производственные компании и финансовый сектор продемонстрировали опережающую динамику, чему способствовал рост деловой активности в Европе и Китае. При этом российские фондовые индексы на прошлой неделе скорректировались на 2,4% по мере снижения цен на нефть и укрепления рубля.
Доходность ОФЗ повернула на север: На прошлой неделе доходность ОФЗ менялась разнонаправленно. В первой половине недели выпуски торговались преимущественно «в боковике», однако в среду после публикации данных о недельной инфляции доходности уверенно пошли вверх. По итогам недели короткие облигации выросли в доходности на 100 б.п. до уровня 12,5%, на среднем участке кривой доходность повысилась на 30-50 б.п., а на дальнем участке рост доходности составил 10-20 б.п. По данным на 27 ноября за неделю рост цен ускорился до 7,54% г/г, превысив прогнозный интервал ЦБ РФ на конец 2023 года, который составляет 7,0-7,5%. Вероятно, инвесторы начали переоценивать потенциал роста ставки в декабре в сторону повышения (мы считаем высокой вероятность повышения ставки до 17%), что и привело к значительному росту доходности на коротком участке кривой ОФЗ. Тем не менее, в целом, существенного давление на среднесрочные и долгосрочные ОФЗ мы по-прежнему не видим. Спрос на аукционах ОФЗ остается сильным. В прошлую среду Минфин разместил «свежий» выпуск ОФЗ-ПД 26244 на 40,6 млрд при спросе 84,96 млрд руб. Средневзвешенная цена размещения составила 98,6%, что выше цены дебютного размещения этого выпуска 15 ноября (97,7%).
В последнее время участились новости о нововведениях, призванных поддержать курс рубля и ограничить инфляцию: введение регламента продажи экспортной выручки экспортерами а также форм отчетности об объеме выручки перед регулятором, дополнительные ограничения в отношении льготной ипотеки в части повышения первоначального взноса до 30% и сокращение максимальной суммы кредита 6 млн руб. для Москвы и Санкт-Петербурга. Мы полагаем, что анонсированные меры в совокупности с переломом тренда по инфляции (если это произойдет в ближайшие две недели) могут оказать значительную поддержку рынку ОФЗ. Если же в ближайшие две недели инфляция продолжит расти, мы не исключаем существенный рост доходности краткосрочных выпусков и увеличения инверсии кривой.
Первичный рынок – спрос на качественные выпуски с постоянным купоном сохраняется: Итоги размещения облигаций Х5 подтвердили наши ожидания в отношении высокого спроса. По итогам сбора заявок объем размещения был увеличен с 5 млрд до 10 млрд руб., а итоговая ставка купона составила 12,9% против ориентира 13,1%. На прошлой неделе мы писали, что ожидаем установления ставки купона ниже уровня 13% по итогам сбора заявок. На фоне текущего ухудшения рыночной конъюнктуры мы также ожидаем рост активности заемщиков, желающих зафиксировать плавающий купон по текущей ключевой ставке 15%.
Октябрьские данные отражают инфляционные риски: Макроэкономические показатели за октябрь указывает на то, что инфляционные риски по-прежнему сохраняются. Так, рост ВВП России в октябре составил 5,0% г/г, а рост оборота розничной торговли ускорился до 12,7% г/г соответственно. Это привело к тому, что безработица достигла нового исторического минимума в 2,9%, а рост реальной заработной платы за 9М2023 составил 7,4% в годовом исчислении. При этом текущий уровень инфляции попрежнему опережает рыночные ожидания: по состоянию на 27 ноября рост цен составил 7,54% г/г, что выше прогноза ЦБ РФ по инфляции в 7,0-7,5% на 2023 год. Так, мы видим значительный потенциал дальнейшего повышения ключевой ставки до 17% на заседании по денежно-кредитной политике, которое состоится уже 15 декабря. Что касается валютного курса, мы не ожидаем укрепления рубля в 2024 г. — в нашем базовом сценарии ЦБ РФ выйдет на рынок в качестве нетто-покупателя валюты, и, таким образом, нейтрализует рост предложения валюты по мере роста продаж валютной выручки экспортерами. Недавнее движение рубля в сторону 90 руб./$ соответствует нашим ожиданиям, что косвенно подтверждает нашу позицию на валютном рынке.
На этой неделе ожидается публикация отчета о занятости в несельскохозяйственном секторе и количестве открытых вакансий на рынке труда США: В пятницу внимание инвесторов будет приковано к ноябрьской статистике занятости трудоспособного населения в несельскохозяйственном секторе, что позволит участникам рынка оценить дальнейшую траекторию экономического роста США. Так, перегрев на трудовом рынке может поставить под сомнение уверенность рынка в том, что ФРС приступит к смягчению денежно-кредитной политику в 1П24, что, в свою очередь, может развенчать надежды на предновогоднее ралли на фондовом рынке. С другой стороны, слабые показатели рынка труда могут в равной степени вызвать опасения инвесторов, предполагая замедление темпов роста экономики США после продолжительного цикла повышения ставок и, как следствие, снижение аппетита к риску. При этом экономисты ожидают, что в ноябре в США было создано более 180 000 новых рабочих мест после того, как в октябре этот показатель составил 150 000 рабочих мест. При этом особый интерес представляет публикация отчёта о количестве открытых вакансий и состоянии рынка труда США (JOLTS), запланированная на вторник.
Макроэкономические данные еврозоны: В четверг Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) традиционно возьмёт паузу в публичных выступлениях и воздержится от комментариев накануне решения по денежно-кредитной политике в Еврозоне. Предполагается, что регулятор сохранит ставки без изменений на заседании 14 декабря, поэтому внимание инвесторов будет приковано к прогнозам на будущий год. При этом уже во вторник будут опубликованы октябрьские данные по динамике промышленного производства во Франции и Испании, а на следующий день – аналогичная статистика по Германии и Италии. Между тем, октябрьские данные по промышленным заказам в Германии, публикация которых ожидается в среду, позволят участникам рынка оценить, удалось ли крупнейшей экономике ЕС взять курс на восстановление объёмов производства.
ОПЕК+ не удалось выйти за периметр добровольных сокращений: Мы предполагаем, что цена на нефть марки Brent продолжится торговаться «в боковике» у отметки $80 за баррель на этой неделе, поскольку страны-участницы сделки ОПЕК+ не смогли достичь консенсуса в отношении перспектив дальнейшего сокращения добычи, ограничившись добровольными обязательствами. Последнее, несмотря на свой ограниченный характер, предполагает дополнительное сокращение поставок в начале 2024 г. к ранее принятым ограничениям, намеченным на оставшуюся часть года.
Тем не менее, промежуточное решение разочаровало участников рынка, и после его официального объявления цены на нефть устремились вниз, провалившись ниже уровня поддержки у отметки $80 за баррель. Так, несмотря на позитивный характер принятых решений, инвесторы восприняли отсутствие полноформатных договоренностей как признак разногласий внутри участников сделки, что, в свою очередь, позволило скептикам сыграть на понижение. Кроме того, статистика по нефтяному сектору США, опубликованная в пятницу вечером, усилила понижательное давление на цены, продемонстрировав рекордный месячный уровень добычи в размере 13,2 млн баррелей в сутки, что привело к распродажам контрактов WTI. Так, котировки американского бенчмарка опустились ниже $75 за баррель, потянув за собой Brent. В результате роста давления на цены мы ожидаем, что цены продолжат корректироваться в начале недели в преддверии публикации данных о запасах нефти в США, существенно увеличившихся за прошедший месяц.
При этом мы по-прежнему считаем, что котировки Brent имеют значительный потенциал роста, который может материализоваться в случае, если американские данные неожиданно покажут резкое снижение запасов, макроэкономическая статистика укажет на дальнейшее улучшение состояния китайской экономики или же произойдёт очередной виток напряженности на Ближнем Востоке. Так, несмотря на то, что фундаментальные показатели нефтяного рынка предполагают значительный потенциал восстановления цен в 1К24, ожидания их роста смещаются в сторону февраля, предполагая пересмотр прогнозов на конец текущего года.
https://www.finam.ru/
