Dollar Tree Inc. (NYSE: DLTR) представила результаты за III квартал 2023 финансового года (ФГ), закончившегося 28 октября. Результаты по выручке и прибыли оказались ниже ожиданий рынка. Однако, несмотря на это, реакция инвесторов оказалась позитивной.
Выручка составила $7 315 млн (-0,2% кв/кв; +5,4% г/г). Консенсус-прогноз предполагал около $7,4 млрд. Выручка магазинов Dollar Tree составила $4004 млн (+6,6% г/г) — 55% от всей розничной выручки, что совпало с консенсусом. Сегмент Family Dollar сгенерировал $3305 млн (+3,8% г/г).
Сопоставимые продажи в сети Dollar Tree в III квартале составили 5,4% г/г (7,8% г/г по итогам II квартала) на фоне увеличения трафика на 7,0% г/г и снижения среднего чека на 1,5% г/г. Сопоставимые продажи товаров повседневного спроса повысились на 11,1% г/г, циклических товаров — на 1,1% г/г. В сети Family Dollar рост сопоставимых продаж составил 2% г/г (5,8% г/г по итогам II квартала), трафик увеличился на 1,4%, средний чек — на 0,7%. Сопоставимые продажи товаров повседневного спроса выросли на 6,2%, а циклических товаров сократились на 12,5% г/г (худший показатель за восемь кварталов). Средний чек в сегменте Dollar Tree снижается уже на протяжении трех кварталов подряд.
Операционные показатели
Удельная выручка в сегменте Dollar Tree достигла $227 на кв. фут (+0,8% кв/кв, +5% г/г), в сегменте Family Dollar составила $218 на кв. фут (на уровне II квартала, +3,3% г/г). В III квартале открыто 186 магазинов. Общее количество магазинов — 16 662 (+1,1% кв/кв, +2,3% г/г). Из них 8272 приходится на сегмент Dollar Tree, 8 350 — на сегмент Family Dollar. Количество магазинов Dollar Tree Plus достигло 4 500. Торговая площадь увеличилась на 1,6 млн кв. футов, до 135,3 млн кв. футов (+2,9% г/г).
Рентабельность
Валовая прибыль составила $2 178 млн (+4,9% г/г), рентабельность — 29,7% (-0,1 п.п. г/г). Себестоимость товаров выросла на 5,5% г/г, до $5 136 млн. В сегменте Dollar Tree валовая прибыль составила $1 394 млн (+4,9% г/г), маржа — 34,8%; в сегменте Family Dollar — $779 млн (+4,8% г/г), маржа 23,5%. Операционная прибыль составила $302 млн (-20% г/г), в том числе в сегменте Dollar Tree $482 млн (-3% г/г), в сегменте Family Dollar операционный убыток вырос в 3,6 раза г/г, до $66 млн. Операционная рентабельность составила 4,1% (-1,3 п.п г/г). Общехозяйственные расходы выросли на 10,8% г/г, до $1 877 млн.
Прибыль
Чистая прибыль составила $212 млн (+6% кв/кв, -20% г/г), чистая маржа — 2,9% (2,7% во II квартале и 3,8% год назад). Прибыль на акцию оказалась равна $0,97 (против $0,91 во II квартале и $1,20 в III квартале 2022 ФГ). Консенсус по EPS — $1,01.
Долг, капитал
Общий долг (без учета аренды) составил $3655 млн (+6,8% с начала ФГ). Чистый долг — $3210 млн (+15% с начала года). Рост обусловлен сокращением объема денежных средств на $200 млн и появлением краткосрочных обязательств в размере $230 млн, а также внедрением программы финансирования цепочки поставок. Процентные расходы с июля по сентябрь поднялись на 25% кв/кв, до $30 млн (-7% г/г), а с начала года достигли $81 млн. Объем лизинговых обязательств оказался на отметке $7034 млн (+7% г/г), операционный денежный поток достиг $507 млн в III квартале и $1430 млн за девять месяцев. Капитальные затраты составили $541 млн с июля по сентябрь и $1317 млн с начала года. Рост по сравнению со II кварталом ($391 млн) обусловлен увеличением количества открытых магазинов, а также инвестициями в цепочку поставок. Акционерный капитал оказался равен $9 млрд, что близко к уровню II квартала. На выкуп акций с начала года было направлено $500 млн. Оставшийся объем buy back по текущей программе — $1,35 млрд.
Гайденсы
Рост сопоставимых продаж в сегменте Family Dollar прогнозирует на уровне low single-digit (низкие однозначные уровни) и на уровне mid single-digit (средние однозначные уровни) в сегменте Dollar Tree. Выручка на 2023 ФГ ожидается в диапазоне $30,5–30,7 млрд (предыдущий гайденс: $30,6–30,9 млрд). Разводненная EPS закладывается в диапазоне $5,81–6,01 (предыдущий гайденс: $5,78–6,08). В IV квартале ориентир по выручке: $8,6–8,8 млрд, по EPS: $2,58–2,78. Годовой объем капитальных затрат составит $2 млрд. Процентные расходы ожидаются в районе $30 млн в IV квартале и $110 млн за весь год. План по открытию магазинов: 600–650 в текущем году (178–228 в IV квартале). Рост торговой площади составит 3–3,5% г/г.
Webcast
Во время телефонных переговоров с инвесторами старший вице-президент по IR Боб ЛеФлёр, СЕО Рик Дрейлинг и СЕО Джефф Девис сообщили, что за последние 12 месяцев компания привлекла 4,3 млн новых покупателей в сегменте Dollar Tree и 2,3 млн — в Family Dollar. База лояльных клиентов — третья по размеру в США. В конце года будет достигнут целевой показатель 4900 магазинов Dollar Tree Plus (+14% г/). Средняя корзина состояла из 11,6 товара по цене $1,25 и 2,3 товара по более высокой цене. Компания пока не дает ориентиров на 2024 ФГ, но менеджеры не исключают, что EPS будет в диапазоне $6,8–7.
Компания движется к целевому уровню не менее $10 чистой прибыли на акцию в 2026 году.
На наш взгляд
Мы оцениваем отчетность Dollar Tree умеренно негативно. Сопоставимые продажи оказались хуже ожиданий. Рост трафика замедлился в отсутствие высокой базы и во многом носит восстановительный характер на фоне его падения в прошлом году. При этом средние цены продолжают сокращаться незначительными темпами.
Структура потребления еще больше смещается в сторону низкобюджетных товаров, в сегменте Family Dollar их доля достигла 82% (в сети Dollar Tree она равняется 48,4% и существенно не меняется с начала года). Компания пока не планирует повышать ценовую планку в $1,25 для низшего ценового сегмента и расширяет ассортимент, что приводит к росту операционных расходов и снижению рентабельности.
Валовая маржа сократилась на фоне опережающего повышения расходов, главным образом из-за более высоких потерь, неблагоприятного ассортимента продукции, увеличения затрат на сбыт и уценок из-за отзыва безрецептурных товаров. Частично это было компенсировано снижением транспортных расходов. Коммерческие и административные расходы растут также опережающими темпами. В результате операционный убыток в сегменте Family Dollar заметно увеличился.
Из позитивных моментов отметим рост количества магазинов Dollar Tree Plus, снижение транспортных расходов (это даст дополнительный $1 к EPS в будущем финансовом году), возможность в обозримом будущем поддержать или увеличить рентабельность за счет повышения базовых цен, а также рост продаж интернет-сегмента.
Dollar Tree демонстрирует более низкие темпы роста продаж и рентабельность основных показателей по сравнению с медианным уровнем сегмента Consumer Staples, а также по S&P 500 в целом. По некоторым текущим мультипликаторам имеет солидный дисконт к сектору, в то время как по форвардным мультипликаторам этот дисконт значительно меньше или отсутствует. Так, по P/E эмитент оценен в 23 и 17 на будущий год при средних по отрасли уровнях 36 и 17 соответственно.
Мы понижаем целевую цену по акции DLTR до $157, сохраняя рекомендацию «покупать» с апсайдом около 30%.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
https://www.finam.ru/
