Мы начинаем анализ ПАО «Софтлайн» с рекомендации «выше рынка» и целевой цены 12М на уровне 192 руб. Компания является ведущим российским поставщиком решений и сервисов в области цифровой трансформации и демонстрирует потенциал опережающего роста в ближайшие годы за счет сформированной лидирующей рыночной позиции, активно растущего спроса российских заказчиков на продукты цифровой трансформации и потребностей импортозамещения, а также за счет реализации возможностей неорганического роста. SOFL предлагает инвесторам сочетание роста, перспектив увеличения рентабельности и выплаты дивидендов, с одной стороны, и низкую оценку стоимости, с другой. Наша целевая цена предусматривает потенциал роста на уровне 34% к текущим котировкам.
Софтлайн реализует преимущество ключевого связующего звена между вендорами и заказчиками на российском ИТ-рынке и обладает уникальной комбинацией конкурентных преимуществ. Компания работает на рынке более 30 лет и в настоящий момент предоставляет более чем 100 тысячам организаций возможность выбора ИТ-решений более чем 5 тысяч поставщиков ПО и оборудования. Преимущество масштабной сети партнеров на стороне вендоров, диверсифицированные каналы продаж, а также опытная команда из 8+ тыс. специалистов позволяют эффективно формировать предложение по замещению ушедших с российского рынка иностранных вендоров. При этом постоянно расширяющийся портфель собственных продуктов и услуг Софтлайн усиливает уникальную рыночную позицию.
Компания работает на широкомасштабном ИТ-рынке России, обладающим двузначным потенциалом роста. По оценкам Б1, целевой рынок Софтлайн в 2021 г. достигал 1,1 трлн руб. По прогнозу, СГТР целевого рынка в 2022-27 гг. составит 11% в номинальном выражении (6% в фиксированных ценах), объем рынка в 2027 г. оценивается на уровне около 1,8 трлн руб. Новый спрос со стороны B2B/B2G заказчиков в этот период может составить более 700 млрд руб., из которых более 1/3 составит дополнительный спрос на ПО, а еще около 30% — новые бюджеты на ИТ-услуги.
Трехвекторная стратегия роста с существенной долей M&A-компоненты. Формула развития на ближайшие годы включает реализацию уникальных возможностей, связанных с трансформацией и консолидацией российского ИТ- рынка. Софтлайн намерен активно развивать продукты российских вендоров и играть лидирующую роль в процессах импортозамещения. Расширение портфеля высокомаржинальных собственных продуктов и услуг является важнейшим приоритетом с заявленной целью более 60% в валовой прибыли по сравнению с 29% в 2022 г. Реализация комплиментарных M&A-сделок исторически является важным инструментом интенсификации роста бизнеса Софтлайн. С начала 2023 г. Компания закрыла семь сделок и ожидает, что вклад новых активов в оборот 2023 года превысит весомые 10 млрд. руб.
Рост масштабов бизнеса и EBITDA со значительным опережением зарубежных компаний-аналогов; дивидендные возможности. Мы ожидаем, что в 2023-28 г. оборот будет расти в среднем на 17% в год, отражая увеличение доли целевого рынка с 7% до 10% в 2028 г. Маржа EBITDA скорр. достигнет 7,8% от оборота против 3,6% в 2022 г. Рост выручки и EBITDA скорр. в этот период будет существенно опережать показатели зарубежных компаний-аналогов. Компания намерена выплачивать дивиденды начиная с 2024 финансового года.
Значительный потенциал роста фундаментальной стоимости с текущих котировок. Акции SOFL сейчас торгуются по 2024-25П EV/EBITDA на уровне 8,6-6,0x, что предполагает дисконт 22-37% к медианным коэффициентам международных аналогов. Наш анализ методом ДДП и на основе сравнительных мультипликаторов указывает на существенный потенциал роста SOFL до 11,0-7,7x 2024-25П EV/EBITDA и с перспективой устранения дисконта к аналогам.
Риски: 1) риск невыполнения заявленных бизнес-целей по увеличению доли собственных продуктов в портфеле; 2) реализация сделок M&A по более высоким, чем ожидается, ценовым параметрам; 3) сохранение высокой инфляции заработных плат ИТ-специалистов на длительный срок; 4) сворачивание мер государственной поддержки российской ИТ-отрасли.
https://www.finam.ru/
