Наш первый в 2025 году обзор мы хотели бы начать с некоторых общих слов о ситуации на рынках.
Мы ждем, что для долгового рынка грядущий год не будет простым: денежно-кредитные условия остаются жесткими, не все эмитенты смогут их выдержать и не уйти с рынка. Это означает, что инвесторы должны быть готовы к рискам дефолтов, особенно у эмитентов с рейтингами ниже ВВВ, и не забывать о диверсификации в своем портфеле.
В данный момент мы находимся в точке неопределенности, пока не хватает данных для формирования объективных прогнозов. Наиболее важной информацией остаются данные по инфляции и кредитованию. Центральный банк держит курс на максимально возможное охлаждение кредитования, что неизбежно скажется на деловой активности, но должно будет снизить конечные потребительские цены. То есть денежно-кредитная политика останется умеренно жесткой весь 2025 год.
Наш базовый прогноз на текущий момент следующий: мы считаем, что на ближайшем заседании, 14 февраля, ЦБ оставит ставку неизменной, не меняя и риторику. Это нужно, чтобы оценить макротенденции начала года и спланировать дальнейшие действия. На опорном заседании в марте мы, скорее всего, можем увидеть конкретные действия или заявления, направленные на изменение действующей ДКП. И лишь к заседанию в июне есть шанс увидеть снижение ключевой ставки. Прогноз может подвергаться вполне естественным корректировкам на фоне выходящих данных и геополитических новостей.
Вчера вышли первые в этом году данные по инфляции, которые дают представление о темпах роста цен по итогам 2024 года и первых недель 2025-го. Инфляция в декабре составила 1,32% мм и 9,52% гг. Цифры оказались меньше ожиданий (участники рынка ожидали инфляцию на уровне 1,5% мм и выше 10% по году) и добавили оптимизма в котировки. То, что рост цен вышел за все рамки прогнозов, было уже заложено в цены, и вышедшие цифры позволяют осторожно говорить о возможном «потолке» ключевой ставки.
Вместе с тем данные по январю не столь оптимистичные: за две недели цены выросли на 0,67% и, с учетом оставшегося времени до конца месяца, такая тенденция может дать рост цен на 1,1%, что будет неприемлемо много. Но стоит сделать поправку на высокие траты в период новогодних праздников, а также обратить внимание на данные по кредитованию, которые покажут, есть ли тенденция на охлаждение экономики.
С точки зрения инструментов для инвестирования мы продолжаем отдавать предпочтение флоатерам, которые позволяют максимально оперативно отыграть изменения в ДКП. Предлагаем отдавать предпочтение бумагам с ежемесячными купонами и максимально высокими кредитными рейтингами. При выборе между бумагами с большей премией к ключевой ставке или более высоким кредитным качеством мы отдаем предпочтение качеству эмитента. Для инвесторов, готовых к некоторому риску, предлагаем обратить внимание на длинные ОФЗ, которые сохраняют потенциальную доходность 25–30% годовых. Бумаги с постоянными купонами предлагаем использовать корпоративным инвесторам, опять же обращая повышенное внимание на кредитное качество — мы предлагаем не рассматривать эмитентов с рейтингом ниже А-.
Аукционы Минфина
На этой неделе Минфин предложил участникам рынка два выпуска ОФЗ с постоянным купоном: 26248 с купоном 12,25% и погашением в 2040 году и 26245 с купоном 12% и погашением в 2035 году.
На аукционе по ОФЗ 26248 спрос составил 13,466 млрд руб., итого было размещено бумаг на 5,654 млрд руб., доходность — 16,81%. По выпуску 26245 спрос составил 10,014 млрд руб., размещено 4,013 млрд руб., доходность — 16,8%.
В текущем году акционы Минфина будут выступать в первую очередь индикаторами рынка и не иметь серьезного на него влияния, так как министерство лишь рефинансирует текущие долги и не размещает новых в рамках бюджета на 2025 г. Можем констатировать, что размещение прошло достаточно уверенно, доходности на нормальном уровне, среди участников рынка есть на них спрос.
Индекс RGBI
Индикатор долгового рынка показывает некоторую коррекцию после мощного роста декабря. Пока она в рамках нормальных значений, и с технической точки зрения индекс подошел к уровню поддержки, где мы ожидаем консолидацию до появления значимых макроэкономических данных.
Долговый рынок США. Макроэкономика
На рынок США продолжают давить опасения, связанные с политикой избранного президента Д. Трампа. Введение пошлин против целого ряда экономических партнеров страны может непредсказуемо подействовать на экономику и с большой долей вероятности вызовет рост цен, что повлияет на политику ФРС в плане снижения ставки. Последние заявления представителей регулятора и данные по безработице уже говорят о том, что ФРС может и не спешить со смягчением ДКП и, скорее всего, будет занимать выжидательную позицию, оценивая поступающие данные.
Долговой рынок такая ситуация не радует, и доходности гособлигаций уверенно выросли, причем доходности десятилетних бондов были относительно близко к психологической отметке в 5% (максимальное значение зафиксировано на 4,8%). Вышедшие вчера данные по инфляции, которые оказались в рамках прогнозов, а по базовому показателю даже несколько ниже ожиданий (ИПЦ 2,9%, как и ожидалось, базовый ИПЦ 3,2% при ожиданиях 3,3%), смогли привнести немного позитива. Однако, на наш взгляд, инфляционное давление остается повышенным, что неизбежно примет во внимание ФРС, оставив, скорее всего, на ближайшем заседании ставку без изменений.
Сегодня ожидается выход данных по первичным заявкам по безработице, что может повлиять на настроение рынков. Если сила рынка труда подтвердиться, это способно нивелировать вчерашнюю коррекцию и вернуть доходности к повышенным значениям.
Обратим внимание, что доходность по государственным бумагам растет не только в США, но и во многих других развитых странах (ЕС, Великобритания, Япония). Инвесторы опасаются, что новая американская тарифная политика может привести к валютным войнам и массовым взаимным ограничениям, а это неизбежно скажется на мировой инфляции и заставит регуляторов во всем мире повышать ставки. Подобная ситуация является вполне серьезным риском, что необходимо учитывать в прогнозах. Вместе с тем последние заявления представителей будущей администрации Трампа относительно того, что пошлины будут вводиться постепенно, с целью оценить их влияние, дает надежду на то, что не будет произведено «шоковое» воздействие на экономику.
Фонд TLT
Отслеживаемый нами фонд TLT, отражающий доходность казначейских облигаций США с погашением через двадцать лет, иллюстрирует приведенные выше фундаментальные тезисы, показывая локальный нисходящий тренд. Данные по инфляции спровоцировали коррекцию, но пока мы не ждем уверенного восстановления котировок, так как участники рынка будут оценивать как поступающие макроэкономические данные, так и первые политические шаги администрации Трампа.
https://www.finam.ru/
