В прошлом году акции Акрона потеряли более 6,5%, показав динамику на уровне Фосагро. Хотя, акции Фосагро PHOR проседали ниже в пике (на -25%, против -20% у Акрона). Но возможно это обусловлено просто меньшими оборотами торгов акциями Акрона — 50 млн руб./день против 380 млн руб./день.
Или все-таки Акрон чувствует себя фундаментально лучше? Попробуем сегодня разобраться в этом и проанализируем последний вышедший отчет.
Всего продажи удобрений в 3кв24 выросли на 2% кв/кв. При этом продажи азотных удобрений снизились на 1% кв/кв, до 1 млн тонн. А продажи сложных удобрений прибавили 6%, до 624 тыс тонн.
Цены удобрений показывали разнонаправленную динамику: на сложный удобрения, аммиачную селитру и карбамид выросли на 9-16% кв/кв, в то время, как на аммиак и KAC (смесь водных растворов карбамида и аммиачной селитры) снизились на 4-5%.
Наибольшую долю в продажах Акрона занимают сложные удобрения NPK и аммиачная селитра, поэтому нам наиболее важны цены на них.
Выручка Акрона в 3кв24 выросла на 7% кв/кв и составила 47 млрд руб. Напомню, что во 2кв24 было снижение на 14% кв/кв. Однако себестоимость выросла сильнее: +15% кв/кв, до 24 млрд руб. Это было обусловлено индексацией тарифов на газ и электроэнергию в июле и ростом экспортной пошлины.
В результате EBITDA сократилась на 22% до 13,7 млрд руб. Давление также оказал рост административных расходов в 2,5 раза: с 2,8 до 7,4 млрд руб. Рентабельность по EBITDA составила 29% после 39% во 2кв24.
Скорр. чистая прибыль сократилась на 38% кв/кв, до 5,7 млрд руб. Негативно повлияло получение убытка по курсовым разницам после прибыли по ним во 2кв24. У Акрона переоценивается валютная часть долга.
Свободный денежный поток показал улучшение: -2,5 млрд руб. после почти -10 млрд руб. во 2кв24. Компания снизила инвестиции в рабочий капитал более чем в 2 раза кв/кв: 3 вместо 7 млрд руб. При этом размер капитальных затрат остался на прежнем уровне — 11,3 млрд руб.
На конец 3кв24 долговая нагрузка Акрона достигла 1,7х по мультипликатору ND/EBITDA после 1,4х на конец 2кв24. На рост показателя повлияло сокращение EBITDA и рост чистого долга, кэш на балансе снизился на величину выплаченных дивидендов за 2023 год.
Если смотреть сглаженные на квартальную сезонность результаты, то за 9М24 картина получше:
Продажи всего выросли на 1%, но изменился микс продуктов. Снизились продажи азотных удобрений на 7% за счет сокращения продаж аммиачной селитры на 4%. Продажи сложных удобрений подросли на 4%, продукции неорганической химии – на 1%.
Выручка за 9М24 выросла на 10% г/г до 143 млрд руб. Положительное влияние оказало ослабление курса рубля.
EBITDA осталась под давлением, сократившись на 13% г/г до 45 млрд руб. Рентабельность составила 31% после 40% за 9м23 и 54% за 9м22. Влияние экспортных пошлин в действии. Чистая прибыль потеряла 13% г/г, откатившись до уровня 22 млрд руб.
Таким образом, как экспортер, Акрон выигрывает от ослабления курса рубля. Динамика цен на удобрения и микс продаж имеют вторичное значение. В текущих условиях это неоспоримый плюс. Однако эффект роста тарифов на газ, э/э и экспортные пошлины нивелируют этот плюс на уровне EBITDA. А на уровне чистой прибыли отрицательная валютная переоценка по долгу превращает этот плюс уже в минус.
Цены на удобрения предсказать сложно, но перспективы ослабления курса рубля – вполне очевидны. А если верить в отмену экспортных пошлин с 2025 года, то можно ждать восстановления рентабельности Акрона в следующем году. Что позитивно.
Резюмируя, результаты Акрона за 9м24 оказались немного хуже Фосагро. При этом, по мультипликаторам Акрон торгуется дороже: EV/EBITDA 24 = 10х вместо 6х – у Фосагро; P/E 24 = 16х вместо 8х – у Фосагро. Низкие обороты торгов очевидно спасли акции Акрона от просадки в этом году. Но значит и в 2025 году поводов для отскока особо ждать не стоит.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
https://www.finam.ru/
