В преддверии заседания Банка России по денежно-кредитной политике была опубликована порция статистики и обзоров ЦБ РФ, которые, на наш взгляд, подтверждают тезис о высокой вероятности повышения ключевой ставки до 23% годовых 20 декабря. Более «агрессивного» шага на ближайшем заседании не ждем.
Среди позитивных тенденций, раскрытых в недавнем обзоре «О чем говорят тренды» Банка России, отмечается снижение кредитного импульса с постепенным замедлением экономической активности. Банк России не раз указывал на высокие темпы кредитования, в первую очередь, в корпоративном сегменте, как на одну из основных причин роста инфляционного давления и, соответственно, дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. По оперативным данным ЦБ РФ, темпы роста корпоративного кредита в ноябре стали заметно более сдержанными.
Тем не менее, инфляционное давление продолжает сохраняться на повышенном уровне. В обзоре аналитики ЦБ РФ отмечают, что «для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени». Согласно последним данным, инфляция в ноябре составила 1,43% — максимум для ноября за последние 20 лет. В октябре рост цен был на уровне 0,75% м/м. За период 3-9 декабря рост цен составил 0,48% по сравнению с 0,50% неделей ранее. Накопленная инфляция «перепрыгнула» за верхнюю границу прогноза Банка России (8,0-8,5%) на конец года и составила 8,76%. Мы ожидаем, что на конец года инфляция будет находиться вблизи 9,1% годовых.
В целом прогнозы аналитиков по траектории инфляции и ключевой ставки теперь выглядят более пессимистично по сравнению с октябрьскими прогнозом Банка России. Согласно макроэкономическому опросу Банка России от декабря 2024 г., опрошенные аналитики ожидают инфляцию на конец 2024 г. на уровне 9,2% (пред. 7,7%), в 2025 г. – 6,0% годовых (ранее 5,3%), в 2026 г. – 4,5% годовых (ранее 4,1%). Также опрошенные аналитики ужесточили свои прогноз по средней ключевой ставке на ближайшие 3 года. В 2024 г. ключевая ставка ожидается в среднем на уровне 17,5% (ранее 17,3%), в 2025 г. – 21,3% (пред 18,0%), 2026 г. – 14,6% (ранее 12,5%). Пока что прогноз по ключевой ставке на следующий год предполагает ее небольшое снижение, однако не исключаем сохранения ключа на пиковых значениях в случае более высокой траектории инфляции.
Сегодня на рынке рублевых бумаг преобладает умеренно негативная динамика как на фоне слабых данных по инфляции, так и в связи с приближением заседания Банка России по ключевой ставке. Индекс RGBI в четверг по состоянию на 15:30 снижается на 0,23%, однако объемы торгов несущественные. Более 700 млн руб. прошло только в ОФЗ 26246. ОФЗ-флоатеры сегодня без ярко выраженной динамики. В минувшую среду рынок ОФЗ-флоатеров пополнился новым выпуском – ОФЗ 29027. Минфин РФ разместил на аукционе ОФЗ 29027 на 1 трлн руб., повторив успех прошлой недели. Объем спроса составил 1,84 трлн руб. Также на аукционе был размещен ОФЗ 26248 на 12,318 млрд руб. при спросе в 15,061 млрд руб. Таким образом, рекордные размещения ОФЗ-флоатеров на последних двух аукционных днях позволили Минфину РФ приблизиться к исполнению плана за квартал – план за 4 кв. 2024 г. выполнен на 96%, объем привлечения по номиналу – 2,3 трлн руб.
На рынке корпоративных облигаций – без позитива, индекс RUCBCPNS снижается в моменте на 0,12%. Спреды по корпоративным облигациям с рейтингом не ниже A- после некоторой паузы опять начали расти. В частности, G-спред по индексу Cbonds-CBI для облигаций эмитентов с рейтингом не ниже AA подскочили до 126 б.п. (на конец прошлой недели ~30 б.п.), тогда как для облигаций эмитентов с рейтингом от AA- до A- выросли до очередных максимумов с начала года, до 1 153 б.п. (на конец прошлой недели 963 б.п.). Инвесторы закладывают в котировки высокую вероятность дальнейшего повышения ключевой ставки.
Корпоративные флоатеры также продолжают оставаться под давлением под влиянием ужесточения НКЛ и роста кредитных рисков. В первую очередь активно снижаются флоатеры эмитентов, которые отличаются повышенной долговой нагрузкой.
Несмотря на высокие ставки в экономике, эмитенты продолжают выходить на рынок долга с новыми выпусками — как с плавающим купоном, так и с фиксированной ставкой. При этом Банк России в обзоре «О чем говорят тренды» отмечает увеличение доли размещений облигаций с фиксированным купоном. Регулятор объясняет такое поведение ожиданиями более длительного периода сохранения высокой ключевой ставки и ее возможное повышение, что снижает привлекательность флоатеров для эмитентов.
Суверенные замещающие облигации, появившиеся на рынке с 5 декабря, торгуются с доходностью 8,4-12,4% в зависимости от выпуска. В целом навеса на рынке суверенных выпусков пока не наблюдалось, однако сегодня бумаги корректируются после стремительного роста накануне. Доходность индекса корпоративных замещающих облигаций Cbonds на закрытие среды составила 11,75% годовых, снизившись на 102 б.п. Считаем целесообразным сохранять существенную долю валютных бумаг в портфеле. В суверенных бумагах для частных инвесторов более интересно выглядит выпуск РФ ЗО 28Д в связи с приемлемым размером лота, в корпоративных бумагах выпуски Газпром Капитала все еще актуальны.
https://www.finam.ru/