ПАО «Транснефть» (1742,8 руб./ап; 71%; «покупать») планирует с 6 декабря на 13,8% повысить тарифы на услуги компании по транспортировке нефтепродуктов по системе магистральных нефтепроводов (МНП).
Согласно информации на сайте компании, цены изменяются в связи с индексацией тарифов ОАО «РЖД», проведенной в соответствии с приказом ФАС России от 15 ноября 2024 года., корректировка затронет ограниченный ряд направлений поставок и не повлияет значимо на наши оценки.
В 2020 г. власти России утвердили механизм индексации тарифов Транснефти на ближайшие 10 лет на базе принципа «инфляция -0,1%» (за базу берется прогнозируемый Минэкономразвития РФ уровень инфляции). Напомним, что 24 октября 2024 г. стало известно, что ФАС РФ предложила повысить на 5,8% тарифы на услуги Транснефти по транспортировке нефти по МНП с 1 января 2025 г. В 2024 г. рост тарифов компании составил 7,2%, в 2023 г. — 5,994%. Повышение внутренних тарифов может оказаться значительно ниже инфляции.
Ожидаем в то же время, существенного среднесрочного увеличения выручки компании от продажи нефти, это порядка 30% от её суммарного объема. С учетом сохранения прогнозов роста цен на нефть до $120-$130 по итогам II пг. 2025 г. и принимая наши базовые оценки курса рубля по итогам 2025 г. в 95-105 руб. за доллар США и 15,3 – 16,3 руб. за юань, закладываем в среднесрочные прогнозы рост выручки Транснефти в 2025 г. на 16,5%.
Прогноз чистой прибыли компании за 2025 г. — с учетом возможного или вероятного одобрения Госдумой поправки о повышении налога на прибыль ПАО «Транснефть», принимая во внимание, впрочем, ожидаемое нами существенное улучшение рыночной конъюнктуры для рынка нефти и роста на этом фоне чистой рентабельности компании составляет 340,0 млрд руб.
Принимая во внимание ожидаемый неблагоприятный эффект на прибыль компании от налоговых новаций правительства начиная с 2025 г., а также рост стоимости заимствований, пересмотренные прогнозы чистого денежного потока и EBITDA по итогам 2024 и 2025 гг. составили 626,7 млрд. руб. и 713,4 млрд. руб. портив 652,5 млрд. руб. и 711,6 млрд. руб. ранее и порядка 560 млрд. руб. в среднем в 2022 – 2023 гг.
Прогноз дивидендных выплат компании по итогам 2024 г. по-прежнему составляет 234,5 руб./ап. Рыночный, по нашим оценкам снизился за последние недели с порядка 210 руб./ап. до порядка 180 руб./ап.
При этом, на фоне ужесточения условий ведения бизнеса для компании, в отсутствие реакции властей на предложение дополнительно поднять тариф на прокачку нефти на 8,7% в 2025 году, мы снизили оценки долгосрочной среднегодовой динамики выручки Транснефти в 2024 – 2031 гг. до 9% против порядка 6% в 2013 – 2023 гг., что представляется консервативной оценкой учитывая ожидаемое ускорение среднесрочной инфляции и прироста нефтяных цен. Расчетное среднегодовое значение чистого денежного потока к выручке при этом составляет, в данном случае, 9% против порядка 10% в 2013 – 2023 гг
Важно вновь отметить, что, с учетом информации об утверждении подготовленного Кабмином совместно с Транснефтью плана расширения нефтеэкспортной инфраструктуры на период до 2026 г., ожидаем относительно стабильного соотношения CAPEX к выручке Транснефти в прогнозном периоде в диапазоне 15% — 25%. Среднесрочная оценка справедливой стоимости привилегированной акции Транснефти снижена.
https://www.finam.ru/