Что случилось? ЦБ повысил ставку до 21% вопреки мнению большинства (20%) экономистов и инвесторов. Сигнал на будущее с сентябрьского заседания «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании» остался неизменным, что означает возможность дальнейшего повышения ставки в декабре до 22-23%. Дополняет сигнал и фраза о необходимости «значительно более высокой траектории по ключевой ставки» для возвращения инфляции к 4% цели в 2026.
Основные аргументы ЦБ всё те же: существенные проинфляционные риски, дисбаланс спроса и предложения в экономике, жёсткий рынок труда. К ним добавились рост дефицита бюджета в 2024 и пересмотр масштабов повышения регулируемых тарифов в 2025.
Изменения обновленного макро-прогноза следующие:
- инфляция на конец 2024/2025/2026 – 8-8.5%/4.5-5%/4% vs 6.5-7.0%/4-4.5%/4% в июльском прогнозе;
- средняя ставка в 2024/2025/2026 – 17.5%/17-20%/12-13% vs 16.9-17.4%/14-16%/10-11%, предполагающая 21-23% (учитывая прогноз 21-21.3% до конца 2024)/13-15%/11-12% на конец соответствующего года;
- рост ВВП в 2024/2024/2026 — прежние 3.5-4%/0.5-1.5%/1-2%;
- рост кредита экономике в 2024/2025/2026 – 15-18%/8-13%/7-12% vs 10-15%/7-12%/7-12%;
- профицит текущего счета платёжного баланса в 2024/2025/2026- $61 млрд/$51 млрд/$43 млрд vs $72 млрд/$57 млрд/$45 млрд;
- средняя цен на нефть Brent в $/брл в 2025/2026 – прежние 80/75
Что мы думаем?
ЦБ реагирует на фактическую статистику по инфляции и экономике, сохраняя умеренно-оптимистичный взгляд на 2025-26 и игнорируя автономное от его решений ужесточение денежно-кредитных условий. В обновленном прогнозе ключевая ставка может достичь пика в 23% уже в декабре, но сколько уже было таких прогнозов, вкл. де-факто переписанный инфляционный прогноз самого регулятора из представленной недавно ОНДКП 2025-27. Напомним, в нем ожидалась инфляция 5-5.5% при более низкой траектории ставки. Иными словами, уровень неопределенности относительно ДКП остаётся высоким, ключевую роль по-прежнему играет качество макропрогнозов на рынке и у регулятора. Мы по-прежнему считаем текущее ужесточение избыточным, что повышает риски для экономики и банковского сектора в 2025-26.
С точки зрения активов, не ждём какой-то серьезной/продолжительной реакции курса, до конца квартала ориентируемся на диапазон 92-97/USD. Рынок ОФЗ в ближайшее время будет подстраиваться к новой ожидаемой траектории ставки, сдвигая доходности вверх, но больше по коротким бумагам. Акции в моменте реагируют с воодушевлением, но баланс рисков при новой траектории ставки смещен вниз относительно текущих уровней индекса Мосбиржи.
https://www.finam.ru/
