В пятницу состоится заседание Банка России по процентной ставке, пресс-конференция состоится в 15:00. С одной стороны, консенсус достаточно уверенно ждет повышение ключевой ставки (КС) на 1 п.п. до 20%, с другой — за консенсусом скрывается много страхов и неопределенности (21…22% в уме)… «Решение не предопределено» (c) ЦБ.
Хочется посмотреть на факторы немного отстраненно.
Инфляция за третий квартал ускорилась c 8.7% до 11.1% (SAAR), во многом из-за тарифов, без плодоовощной продукции, нефтепродуктов и ЖКХ замедлилась c 9% до 6.8% (SAAR). В октябре есть признаки торможения до ~7%, но мы помним «это неприемлемо высокие уровни» (сентябрьская конференция). Банк России должен будет пересмотреть прогноз по инфляции (6.5%-7%) до на 1-1.5 п.п, что предполагает возможность технического повышения на ~1 п.п.
Инфляционные ожидания – здесь разочарование, причём на них ЦБ смотрит особо внимательно. У населения они выросли до 13.4%, но, если я правильно помню, они были 12.9% перед прошлым заседанием, а данные за сентябрь о снижении до 12.5% были опубликованы уже позднее. Ценовые ожидания предприятий выросли второй месяц подряд. Рыночные ожидания 7-8%, но они отчасти искажены низкой ликвидностью рынка ОФЗ и к ним нужно относиться с осторожностью.
Аналитики совсем отбились от рук и разъякорились, повысив ожидания инфляции на конец года до 7.7%, но самое главное и повысили ожидания на 2025 год до 5.3% и не верят в 4% — в сентябре ЦБ на это отреагировал жестко. Хотя, возможно, мы просто не готовы принять то, что рост может оказаться сильно ниже всех прогнозов? Все это тоже предполагает возможность повышения ставки на ~1 п.п. (и даже на 2 п.п., хотя это уже скорее будет эмоцией), но что более важно – требуется резкое повышение прогноза по ставке на 2025 год (с 14-16% на +3…4 п.п.).
Бюджет на 2025 год более-менее сбалансирован, но расходы на 2024 год повышены на 1.5 трлн (хотя эти расходы уже по сути в экономике сейчас). Самое больное – это запланированное резкое повышение тарифов ЖКХ и РЖД на 12% и 14%, утильсбор и прочие факторы роста цен. Но это скорее предполагает повышение прогноза по ставке на 2025 год, чем самой ставки – реальная ставка в 2025 году должна быть выше и компенсировать инфляционный эффект роста тарифов (прогноз по ставке на 2023 год +2…3 п.п.).
Рост экономической активности замедлился в большинстве регионов, безработица остается на минимальных уровнях, а темпы роста з/п остаются высокими, но некоторые признаки охлаждения есть и здесь (данные HH по вакансиям и резюме, данные по з/п и ФОТ Сбериндекса). Индикатор бизнес-климата Банка России немного восстановился после резкого падения, но в целом остается на низких уровнях. Хотя все это только первые признаки охлаждения, но скорее повышать уже торопиться не нужно.
Кредит компаниям по итогам сентября растет на 2% м/м (+₽1.6 трлн), правда есть сезонность в реальности с поправкой на сезонность замедление до ~1.3% м/м, но и это тоже много. Часть кредитов может быть погашена после бюджетных выплат в ноябре-январе. Но здесь есть еще один важный момент – почти все кредиты сейчас выдаются по плавающим ставкам, а за последний месяц банки резко повышают спреды к КС, что обусловлено ростом стоимости фондирования и ставок по коротким депозитам до КС + 2…3%. Это уже привело к тому, что кредиты для бизнеса подорожали за месяц минимум на ~1…2 п.п., т.к. кредиты выдаются по плавающим ставкам. Даже повышение КС на 1 п.п. будет равноценно повышению эффективных ставок по кредитам с плавающей ставкой на ~2…3 п.п. с сентябрьского заседания – значимое ужесточение. Ставку можно и не повышать, чтобы оценить уже реализованные эффекты – она уже выросла.
Население сберегает, а кредит замедляется. Срочные депозиты населения растут без остановок на ~₽10 трлн, и пока нет никаких намеков на остановку этого процесса – сберегательный импульс сильный.
Кредитование населения в сентябре замедлилось, кредит наличными начал сокращаться, хотя всплеск автокредитования несколько исказил динамику, реальность рисуется намного хуже сентябрьских цифр. Оперативные данные за первую половину октября, когда ставки по ипотеке у основных игроков выросли до 25%+, а условия ужесточились (в т.ч. действуют макропруденциальные ограничения), показывают резкое, фронтальное сокращение выдач кредитов населению. Если эти тенденции верны (-30% по выдачам в октябре) – то кредитный импульс населению резко сокращается, а если от роста кредита на ₽6 трлн в год мы переходим к ₽0-2 трлн, то спрос не может не отреагировать замедлением, а замедление спроса потянет за собой замедление роста выручки, рост риска дефолтов (тех, кто назанимал дорого в надежде на продолжение бурного роста) и т.д. – ставку повышать уже не нужно.
Учитывая, что Банк России традиционно придает меньшее значение оперативным данным (но он не может их не видеть), все же сценарий 20% + повышение прогноза на 2025 год на ~3 п.п. остается наиболее вероятным. Но ничто не предопределено … видимо, даже недельный принт по инфляции в среду может сместить баланс как в сторону 19%, так и к 21%.
https://www.finam.ru/
