Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 25 октября будет выбирать между повышением ключевой ставки на 100 и 200 б.п., до 20-21%.
Мы склоняемся к тому, что ЦБ поднимет ключевую ставку на 100 б.п., до 20% и оставит сигнал о готовности повысить ключевую ставку на последующих заседаниях.
Мы полагаем, что октябрьское повышение ставки не станет последним в этом цикле. Мы считаем, что ЦБ предпочтёт растянуть цикл повышения ключевой ставки, чтобы не было преждевременного смягчения финансовых условий.
Мы ожидаем, что Банк России на ближайших заседаниях (декабрь, февраль) повысит ключевую ставку до 22%.
Аргументы за повышение ставки
Во-первых, ЦБ на сентябрьском заседании и позднее давал сигнал о том, что «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. Эта формулировка означает, что ключевая ставка в октябре с высокой вероятностью будет повышена.
Во-вторых, последние данные по инфляции говорят о том, что инфляция не замедляется, несмотря на текущую ключевую ставку 19%.
Сезонно скорректированная инфляция (на которую смотрит ЦБ при принятии решений по ключевой ставке), по оценке ЦБ, в сентябре выросла до 9,8% после 7,5% в августе. Базовая инфляция (наиболее устойчивая часть инфляции) выросла до 9,1% с 7,7% в августе. Т.е. замедления инфляции не происходит.
Инфляция складывается существенно выше прогноза ЦБ по инфляции на конец этого года 6,5-7% и на конец следующего года 4,0-4,5%. Поэтому Банк России, вероятно, выберет более высокую траекторию ключевой ставки, чем ожидалось ранее.
В-третьих, сильные проинфляционные факторы остаются, и они удерживают инфляцию высокой. Текущей жесткости денежно-кредитных условий недостаточно, поэтому Банк России продолжит повышать ключевую ставку.
Один из главных факторов высокой инфляции – это по-прежнему крайне дефицитный рынок труда и как следствие быстрый рост зарплат, который опережает производительность труда. Росстат сообщал, что безработица в августе третий месяц подряд осталась на историческом минимуме в 2,4%.
Рост зарплат в июле снова ускорился до 18% г/г после 15,3% в июне. Граждане больше зарабатывают и больше тратят, предложение товаров и услуг не успевает за спросом, что выливается в повышенный рост цен.
Объявленные параметры бюджета 2024-2025 гг. также, на наш взгляд, являются проинфляционными. Дефицит бюджета этого года увеличен на 1,5 трлн руб., а тарифы ЖКХ в 2025 году вырастут почти на 12% против 6% в предыдущем плане.
Кроме этого, проинфляционным фактором выступает текущее ослабление рубля. За минувшие полтора месяца рубль ослаб к юаню на 15%.
Наконец, инфляционные ожидания населения в октябре выросли до 13,4% с 12,5% в сентябре. Это максимальные уровни с декабря 2023 года.
В результате мы ожидаем, что инфляция будет замедляться медленно — до 7,8% к концу этого года и до 5,5% к концу следующего года, при этом риски смещены в сторону более высоких значений инфляции.
Прогноз на следующие заседания
Мы полагаем, что Банк России по итогам заседания 25 октября оставит сигнал о готовности повысить ключевую ставку на ближайших заседаниях. Мы ожидаем, что Банк России на ближайших заседаниях (декабрь, февраль) повысит ключевую ставку до 22%.
В базовом сценарии мы полагаем, что высокая ключевая ставка поможет охладить внутренний спрос и замедлить инфляцию до 5,5% к концу 2025 года. В базовом сценарии мы ожидаем, что ставка 22% будет пиком в этом цикле и в середине 2025 года ЦБ может приступить к снижению ставки и довести её до 17% к концу следующего года.
Однако риски по-прежнему смещены в сторону более высоких значений по инфляции и ключевой ставке. Мы не ожидаем улучшений на рынке труда в ближайшие кварталы, что останется основным фактором повышенного инфляционного давления.
В рисковом сценарии мы допускаем, что ЦБ может не снизить ключевую ставку в 2025 году, а при необходимости повысить и выше 22%.
Влияние решения ЦБ на ставки в экономике
Мы полагаем, что в ближайшие месяцы ключевая ставка вырастет с 19% до 22%. На сопоставимую величину могут вырасти ставки по рублевым депозитам и кредитам (ипотеке, потребительским кредитам).
Поэтому мы считаем, что лучше брать кредит сейчас, чем после повышения ключевой ставки.
Заемщикам стоит быть готовыми к тому, что деньги в экономики останутся дорогими ещё долго, а, вероятно, и ещё подорожают. Поэтому стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.
Мы считаем, что в ближайшие месяцы ставки по вкладам будут находится на своих максимальных уровнях. В целом мы считаем, что открывать депозит сейчас выгодно. При официальной инфляции около 8,6% ставки по депозитам сейчас составляют 19-22% и выше.
Мы полагаем, что инфляция в июле прошла свой пик на уровне 9,1% и будет постепенно снижаться к 7,8% к концу этого года и 5,5% — к концу следующего года. Т.е. имеется возможность зафиксировать реальные положительные ставки на длительный срок.
Начало снижения ставок по депозитам и кредитам мы ожидаем в первом полугодии 2025 года.
Влияние на курс рубля
Мы полагаем, что решение ЦБ в моменте не окажет значимого влияния на курс рубля.
В то же время высокая ключевая ставка продолжит оказывать среднесрочную поддержку рублю.
Вслед за повышением ключевой ставки на сопоставимую величину возрастут ставки по депозитам, что ещё больше увеличит привлекательность рублевых сбережений.
Кроме этого, возросшие ставки по кредитам будут снижать потребительский спрос и спрос на импорт (спрос на валюту).
Мы полагаем, что в ближайшие недели курс рубля будет стабильным и будет торговаться недалеко от текущих уровней – 13,3-13,8 за юань, 95-99 за доллар, 104-108 за евро.
Влияние на фондовый рынок
Мы видим высокую вероятность, что итоги заседания ЦБ будут более жёсткими, чем закладывают пока рынки, и это окажет давление на облигации с постоянным купоном и акции. Мы ожидаем дальнейшего падения цен ОФЗ по всей кривой на переоценке рыночных ожиданий в сторону более высокой ключевой ставки на более длительный срок.
Мы по-прежнему считаем, что инвесторам лучше придерживаться защитной стратегии и выбирать депозиты, фонды ликвидности и облигации с плавающим купоном. Эти инструменты позволят инвесторам получать 19-22% годовых в рублях и быть готовым к тому, что Банк России может ещё в этом году повысить ключевую ставку.
В условиях повышенной неопределенности с инфляцией и ключевой ставкой наиболее привлекательной идеей для инвесторов мы по-прежнему считаем покупку облигаций с плавающей ставкой – более ликвидных государственных ОФЗ-ПК с текущим купоном ~18,5-19% (например, ОФЗ-ПК 29014) и более доходных корпоративных флоатеров (с купонами 20-22%).
https://www.finam.ru/