Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях и рынок валютных облигаций. Мы вносим серьезные изменения в наши портфели: долгосрочный портфель в рублях (портфель № 2) заменит рентный портфель в рублях, состоящий из облигаций с еженедельными купонами. Долгосрочный портфель в рублях во многом пересекался со среднесрочным, что снижало его значимость. В то же время сейчас, во времена высоких ставок, актуальнее становится стратегия рантье, поэтому было решено реаллоцировать ресурсы на более востребованный портфель. Состав портфелей №1 и №3 сохраняем.
• Недельная инфляция составила 0.14%, после 0.19% неделей ранее — умеренно позитивно
• По предварительным данным, розничный портфель в сентябре мог снизиться — позитивно
• Доллар к рублю около 97/$ — негативно
• Нефть Urals около $70/барр. — нейтрально
• Рублевые портфели: запускаем рентный портфель
• Валютный портфель: рынок труда и инфляция путают карты ФРС
Динамика рублевых портфелей
Динамика рублевых портфелей
Инфляция в октябре может оказаться лучше, чем в августе–сентябре. Инфляция в августе–сентябре превышала норму на 0,4% относительно мая–июня, когда инфляция была выше нормы на 0,3%. Напомним, что нормой мы считаем средний показатель за 2016-2019 гг., когда он был около цели ЦБ в 4%. В первую неделю октября инфляция составила 0,14% при норме 0,3% за весь октябрь. Таким образом, если итоговое значение в октябре составит 0,6%, то это станет улучшением относительно нормы по сравнению с августом–сентябрем. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9-11% с более чем 16%.
Запускаем рентный портфель, состоящий из облигаций надежных эмитентов с еженедельными купонами. В новый рентный портфель мы отобрали несколько надежных эмитентов 1-ого и крепкого 2-ого эшелона для неквалифицированных инвесторов: Селектел, Позитив, Евраз, РЕСО, Сэтл-Групп, Газпром, Россети, Делимобиль (Каршеринг Руссия), Трансконтейнер, Европлан. Почти все эмитенты характеризуются очень низкой или низкой долговой нагрузкой. Если долговая нагрузка у эмитента средняя или повышенная, то мы обращали внимание на дополнительную защиту: выбрали эмитентов из секторов средней или низкой волатильности, или поддержкой акционера. В этом портфеле не может быть высокая долговая нагрузка. Рейтинги эмитента мы ограничили уровнем BBB+ или выше с целевым уровнем AA- или лучше. В нашем новом портфеле купоны у всех облигаций ежемесячные, но выплаты приходятся на разные даты внутри месяца так, что они происходят почти каждую неделю с максимальной разницей между купонами 8 дней.
Занятость в сентябре выше нормы в 200 тыс., инфляция разогналась — негативно. Дальнейшее снижение ставок ФРС под вопросом после новой порции макроданных. Базовая инфляция разогналась до 0,3% в сентябре, против ожиданий в 0,2%, а занятость в несельскохозяйственном секторе показала сильный рост на 250 тыс. человек за месяц, что соответствует росту экономики более чем на целевые 2% — возможно сохранение перегрева. Рынки отреагировали на такие данные ростом доходностей американских трежерис. Пока выглядит умеренно негативно для рынка валютных облигаций в РФ, ввиду ослабления прямой зависимости.
Состав портфелей
Среднесрочный портфель в рублях (№ 1)
Первое клиентское бюро (ПКБ) БО 001P-04. Первое клиентское бюро — крупный, цифровой (технологичный) коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Ритейл Бел Финанс 001Р-02. Ритейл Бел Финанс — это специальная компания для привлечения долга белорусского продуктового ритейлера Евроторг (аналог российских X5 и Магнит). Доля рынка в Беларуси составляет 20%, долговая нагрузка низкая, рентабельность по EBITDA 12% — не хуже, чем в среднем по рынку. Ожидаем снижения доходности на 1-2% в течение полугода по выпуску 001Р-02, что позволит получить доход 11%+ за полгода.
ОФЗ 26244, 26243, 26240, 26239, 26247, 26245. У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Газпром БО-003Р-02. Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 22,5% — очень высокая в 1-ом эшелоне (самые надежные компании), купон переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода 11%+ — привлекательно.
Европлан 001Р-07. Европлан — крупная российская автолизинговая компания в секторе, достаточно устойчивом к кризисам, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 22,9% — максимум для 1-го эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 22,2%. Потенциальный доход за полгода 11%+ — привлекательно.
Карта доходности в среднесрочном портфеле в рублях на 09 октября 2024 г
Рентный портфель в рублях (№ 2)
Европлан 001Р-07. Европлан — крупная российская автолизинговая компания в секторе, достаточно устойчивом к кризисам, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 22,9% — максимум для 1-го эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Потенциальный доход за полгода 10% — привлекательно.
Селектел 001Р-04R. Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка около 10%. Оперирует в стабильном секторе — облачная инфраструктура, дата-центры — сервера. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Позитив 001Р-01. Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
ЕвразХолдинг Финанс 003P-01. Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и ж/д отрасли в РФ (54% выручки), имеет высокую маржинальность по EBITDA (27%) из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x. Доля экспорта 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM 22,8% — максимум для 1-ого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.
Сэтл-Групп БО 002P-03. Сэтл-Групп — девелопер жилой недвижимости в СанктПетербурге №1. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM 26,3% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.
Россети ПАО БО 001P-13R. Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1,0х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM 22,2%, потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.
РЕСО-Лизинг БО-П-22. РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога — иномарок и уменьшению кредитных убытков. Выпуск БО-П22 торгуется с доходностью 23,9% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%+ за полгода.
Каршеринг Руссия 001P-03. Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM 23,8%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательно.
ТрансКонтейнер П02-01. Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM 22,9%, потенциальный доход за полгода более 11% — привлекательно.
Газпром БО-003Р-02. Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 22,5% — очень высокая в 1-ом эшелоне (самые надежные компании), купон переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.
Среднесрочный портфель в валюте (№ 3)
РЖД ЗО26-1-ФР. РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, со 100%-ным акционером напрямую — государством. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги. Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости. Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает спред к Лукойл-26 в размере 4,1% ожидаем доход свыше 12% во франках за год — привлекательно.
Акрон БО-001Р-04. Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5-2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты. Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка. Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому мы считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0-6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет свыше 9% за полгода.
Газпром ЗО28-1-Е, ЗО24-1-Е, БЗО26-1-Е, ЗО29-1-Д, ЗО31-1-Д. Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. ЗО31-1-Д предлагает спред к выпуску Лукойл-31 при сопоставимых рисках 1,5%, ЗО29-1-Д предлагает спред к выпуску Лукойл-27 при сопоставимых рисках 2,5%. БЗО26-1-Е обеспечивает спред к долларовому выпуску БЗО26- 1-Д 7,7%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR доходность выпуска в евро должна быть ниже на 1,5-2.0%. ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску Лукойл-27 при сопоставимых рисках 1,7%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR видим потенциал снижения доходности на 5.0%, потенциальный доход 25% за год. ЗО24-1-Е предлагает спред к выпуску Лукойл-26 при сопоставимых рисках плюс 3,5%, а должен быть близок к минус 2%, исходя из разности доходности UST США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 г. составляет 11,5% — привлекательно.
Карта доходности в среднесрочном портфеле в валюте на 8 октября 2024 г
https://www.finam.ru/