Что случилось? Инфляция в августе составила 0.2% м/м и 9.05% г/г, заметно превысив наш/рыночный прогноз 0.13%/9.0%, который во многом полагался на доступные недельные цифры. Базовая инфляция (0.6%/8.4%) ещё больше отклонилась вверх от наших оценок (0.4%/8.2%).
Несмотря на превышение нашего прогноза, структура инфляции в августе совпала с тем, что мы подсвечивали вчера до релиза – сезонная отрицательная динамика волатильных/регулируемых компонент и рост инфляции в устойчивой части потребительской корзины.
Итоги августа заметно отклонились вверх от -0.1% м/м, соответствующих целевым 4%, причём прогноз ЦБ на 2024 в 6.5-7% допускал инфляция в диапазоне от -0.1% до 0%.
Сезонно-скорректированный рост цен мы оценили в 0.75% с.к. ( 1.25% в июле), включая 1.1% по продам (1.14%), 0.46% по непродам (0.66%) и 0.60% по услугам (2.11%). В годовом выражении это даёт замедление до 9.4% с 16.1% в июле и 10.7-9.3% в мае-июне. По базовой инфляции имеем 7.7% против 6.9-6.0% в июне-июле.
Недельная инфляция к 9 сентября ускорилась с -0.2% до 0.9% со снижением годового показателя до 8.96%. Структурно рост цен в устойчивой части корзины остался высоким, хотя медианный рост цен (не с.к.) снизился.
Что мы думаем? Наша уверенность (и рынка в целом) в неизменности 18% ставки в пятницу серьёзно пошатнулась после цифр по инфляции, хотя после мониторинга компаний этот исход выглядел базовым. Вариант повышения до 19% или сразу 20% кажется неизбежным в текущей логике прогнозов и комментариев от ЦБ: инфляция в 2024 с высокой вероятностью превысит 7%, ЦБ обещал в этом сценарии ставку 20% или выше, проинфляционных рисков достаточно, не повышать ставку в таких условиях нельзя.
Можно ли ставку не менять и это объяснить рынку? Ответ – да. Берём формулу Тейлора, ЦБ по ней определяет расчетную ставку и уже потом корректирует в рамках обсуждения. В ней важен прогноз инфляции и оценка «перегрева» в экономике (разрыв выпуска). В первом случае прогноз вырос на 0.3-0.5% до ~5% (эти же 5% ожидаемой инфляции на 3-мес. видим во вчерашнем опросе компаний), во втором – «перегрев» не вырос или даже чуть сократился, если судить по комментариям самого ЦБ и последним опросам. Расчетная ставка при этих вводных – не выше 18%.
В итоге, прежняя коммуникация и актуальный (изначально чрезмерно-оптимистичный) прогноз требует 19-20% уже в пятницу. Формальный же взгляд на то, как работает ДКП и от чего зависит ставка, допускает сохранение 18% длительный период времени. ДКУ с июля продолжили ужесточаться, нужно лишь время, чтобы экономика начала должным образом реагировать. И она уже реагирует, на очереди — реакция цен.
https://www.finam.ru/
