На текущей неделе российский рынок классических ОФЗ продолжил торговаться без особого энтузиазма – с начала недели ценовой индекс RGBI в небольшом минусе (-0,6%), демонстрируя аккуратное сползание. В четверг, 29 августа (15:00 мск), снижение RGBI ограничено 0,07% при объемах торгов в 5 млрд руб. Повышенное предложение со стороны Минфина РФ, сохранение роста цен в августе (хотя ожидали дефляции), а также повышенная неопределенность относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России продолжают оказывать давление на котировки ОФЗ с фиксированным купоном. Пока инвесторы не готовы активно выходить из флоатеров в пользу ОФЗ с фиксированным купоном на фоне сохранения рисков дальнейшего повышения ключевой ставки.
В среду Минфин РФ провел два аукциона по размещению ОФЗ, предложив традиционно один выпуск ОФЗ с фиксированным купоном и один ОФЗ с плавающим купоном. На первом аукционе был размещен ОФЗ 29025 с погашением 12 августа 2037 г. на 36,394 млрд руб. при спросе в 242,404 млрд руб. Средневзвешенная цена составила 95,363% от номинала. На втором аукционе Минфин РФ разместил ОФЗ 26247 (май 2039 г.) с рекордно высокой средневзвешенной доходностью в 16,16% годовых. Объем размещения ОФЗ 26247 составил 23,768 млрд руб. при спросе в 56,56 млрд руб. Инвесторы продолжают проявлять пониженный спрос на выпуски с фиксированным купоном, тогда как флоатеры остаются предпочтительным инструментом для инвесторов. С начала 3 кв. 2024 г. на аукционах Минфин РФ привлек 433,0 млрд руб. при плане в 1,5 трлн руб.
На рынке корпоративных бумаг с фиксированным купоном также наблюдается негативная конъюнктура – ценовой индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS, рассчитываемый Мосбиржей, пикирует с середины августа. С начала недели снижение RUCBCPNS составило 0,5% при доходности индекса 19,35% годовых (дюр. 1,7 года). Причины все те же – риски дальнейшего ужесточения ДКП Банка России, точечно на отдельные выпуски влияют и выходящие финансовые отчеты компаний. В целом отчеты у эмитентов рейтинга не ниже A-(RU)/ruA- выходят довольно сильными, однако рост процентных расходов на фоне удорожания стоимости фондирования давит на чистую прибыль отдельных компаний.
Котировки корпоративных флоатеров последние дни преимущественно демонстрировали снижение, что подтверждает и ценовой индекс облигаций с переменным купоном RUFLBICP (включает и ОФЗ-ПК, и корпоративные флоатеры). За три торговых дня ценовой индекс RUFLBICP снизился на 0,2%. Повышенное предложение бумаг с плавающим купоном со стороны эмитентов может оказывать давление на флоатеры. На текущей неделе провели сбор заявок на облигации с плавающим купоном, как минимум, три эмитента – Росагролизинг (выпуск 002Р-03), Интерлизинг (001Р-09) и Трансконтейнер (П02-01). Активность эмитентов на первичном рыке облигаций с плавающим купоном не снижается – в ближайшее время на рынок флоатеров планирует выйти ВУШ, Балтийский лизинг и Алроса.
Бивалютные облигации, номинированные в долл. США или евро, не находят поддержки со стороны инвесторов на фоне высоких рублевых ставок, конкурирующих с доходностями валютных бумаг. Более стабильно себя чувствуют короткие бивалютные выпуски. В ближайшее время ожидаем начала замещения еврооблигаций — Правительство РФ утвердило возможность замещения суверенных евробондов РФ локальными долговыми бумагами в 2024 году. Ранее, 8 августа Президент подписал указ, определяющий условия замещения суверенных еврооблигаций России.
В документе «Основные направления единой государственной ДКП на 2025 г. и период 2026 и 2027 гг.» Банк России подтвердил актуальность базового макроэкономического прогноза, представленного на последнем заседании ЦБ РФ (26 июля 2024 г.), в котором предполагается, что средняя ключевая ставка в 2024 г. будет на уровне 16,9-17,4%, в 2025 г. – 14,0-16,0%, а инфляция закрепится у цели в 4% в 2026 г. Ожидается, что в базовом прогнозе будет наблюдаться восстановление баланса спроса и предложения, сокращение дефицита на рынке труда и адаптация компаний к санкционным ограничениям.
Банк России видит три основных альтернативных сценария – «дезинфляционный» (выше потенциал предложения), «проинфляционный» (выше спрос) и «рисковый» (глобальный кризис). В случае «дезинфляционного» сценария (выше потенциал предложения) предполагается, что в экономике произойдет существенное расширение предложения, которое приведет к замедлению инфляционного давления и более быстрому снижению жесткости ДКП Банка России. При развитии ситуации в рамках «дезинфляционного» сценария, средняя ключевая ставка составит 12,0-14,0% в 2025 г. В рамках «проинфляционного» сценария (выше спрос) моделируется, что высокий спрос будет носить более устойчивый характер, что приведет в совокупности с другими факторами к более высокой инфляции. В таком случае Банк России ожидает, что средняя ключевая ставка в 2025 г. будет находиться в диапазоне 16,0-18,0%, а инфляция в 4% будет достигнута только в 2027 г. Из двух вариантов — «дезинфляционный» или «проинфляционный» сценарий, Банк России видит бо́льшую вероятность реализации второго сценария нежели «дезинфляционного». В случае глобального мирового кризиса – третий сценарий («рисковый»), ключевая ставка в среднем в 2025 г. будет на уровне 20,0-22,0%, в 2026 г. – 15,0-16,0%, а инфляция в 2025 г. подскочит до 13,0-15,0% (декабрь к декабрю).
https://www.finam.ru/
