После холодного душа в понедельник многие задаются вопросом: может ли ситуация с китайским юанем повторить сценарий, который мы наблюдали с японской иеной? Главный аргумент паникеров — низкие ставки в Японии и Китае.
Давайте разберемся.
При кэрри-трейде спекулянты дешево занимали в иенах, продавали их за доллары и наслаждались высокой доходностью по долларовым инструментам. Либо через денежные фонды, либо через трежерис. Особо наглые даже «плечевались» для покупки акций или крипты. Это безумие, но таков уж наш мир.
— В фазе открытия позиций валюта фондирования (иена) дешевеет, потому что ее активно продают для покупки чего-то долларового. — Потом Банк Японии начинает думать о росте ставок, ФРС о снижении, иена начинает дорожать — и уже скоро долларовая доходность не перекрывает кэрри-трейдерам убытков от курсовой переоценки. — Они бегут закрывать позиции и покупать дорожающую иену, чтобы отдать исходный кредит. Дверь узкая, желающих много, вот и имеем распродажу, которая задевает не только кэрри-трейдеров, но и честных “плечевиков”. Особенно в крипте.
Сейчас по поводу иены все немного успокоились. А что юань?
Иена это свободно конвертируемая глобальная валюта — бери кредит, сколько дают — продавай за доллары, сколько сможешь.
С юанем сложнее: — Кредиты берутся во внутренних юанях — CNY. — Их надо конвертировать в оффшорные юани — CNH. — Затем — обмен на доллары. Конвертация CNY в CNH непростая, не всякому доступная, и строго лимитированная.
Тем не менее, почти весь 2024 год CNH торговался с заметным дисконтом к CNY (обычно они практически неотличимы). Не потому ли, что кто-то активно продавал CNH, чтобы вложиться в бумаги США?
С 24 июля юань стал укрепляться, волатильность резко выросла, в понедельник утром CNH укреплялся много быстрее CNY. Все как у иены.
Нет дыма без огня: похоже, нашлись те, кому китайские ограничения на потоки капитала не слишком мешают. Но все же я считаю, что юаневый кэрри-трейд не так опасен, как иеновый.
Почему? Не из-за оценок JPMorgan о ликвидации 3/4 позиций — откуда им знать? Не из-за прогнозов Goldman Sachs об ослаблении юаня — в таких историях макроэкономика часто уступает сиюминутной панике. Главное — Народный Банк Китая. Он не допустит резкого укрепления юаня (ни CNY, ни CNH), убивающего китайский экспорт.
Однако расслабляться и перебирать с рисками все равно не стоит. Иногда центробанки любят наказывать тех, кто эксплуатирует противодействие ЦБ укреплению нацвалюты в корыстных целях. Швейцарский Центробанк 10 лет назад очень жестко поступил с шортистами франка. У китайских коллег пиетета к спекулянтам кэрри-трейдерам точно не больше.
Выводы. Как я и говорил, хорошие бумаги потихоньку подбираем. Избегайте чрезмерного использования заемных средств. И не спешите — рынок может оставаться волатильным.
