Банк России повысил ключевую ставку до 18% и сопроводил решение жестким сигналом. Действия регулятора полностью соответствовали нашим ожиданиям.
ЦБ РФ продолжает активно управлять ожиданиями по будущей траектории ключевой ставки, чтобы увеличить жесткость денежно-кредитных условий.
Во-первых, Банк России сообщил о том, что вопрос о повышении ключевой ставки будет рассматриваться и на следующих заседаниях. Таким образом, сигнал, в отличие от пресс-релизов, сопровождавших два предыдущих повышения ключевой ставки (в октябре и декабре 2023 г.), стал направленным и ястребиным. Верхняя граница нового прогноза ключевой ставки предполагает возможность повышения ключевой ставки до 20% в сентябре и сохранения ее на этом уровне минимум до конца 2024 г.
Во-вторых, регулятор, как и раньше, ориентирует рынок на длительный период жестких денежно-кредитных условий, но существенно увеличил оценку его продолжительности. Если апрельский макропрогноз Банка России предполагал, что ключевая ставка в 2025 г. в среднем будет составлять 10-12%, то в обновленной версии к подобному диапазону ключевой ставки (10-11%) экономика сможет вернуться только в 2026 г. В 2027 г., согласно ожиданиям Банка России, ключевая ставка будет составлять в среднем 7,5-8,5% при инфляции в 4%, что, вероятно, означает увеличение оценки нейтральной ставки в новых условиях на 1,5 п.п.: ранее регулятор предполагал, что уже в 2026 г. ключевая ставка будет составлять 6-7%.
Наиболее важным представляется то, что Банк России четко обозначил готовность повышать ключевую ставку и на следующих заседаниях. Сохранение ключевой ставки на уровне 18% минимум до конца 2024 г. — это наиболее оптимистичный вариант действий, который возможен в том случае, если инфляция составит 6,5% г/г в 2024 г. С учетом высокой волатильности в динамике цен более вероятным представляется уровень 7% или выше.
Повышение ключевой ставки и ужесточение риторики объясняются сохранением высокого инфляционного давления.
В пресс-релизе Банк России отметил, что текущая инфляция во втором квартале 2024 г. выросла до 8,6% в пересчете на год после 5,8% в первом квартале. Несмотря на то что частично рост инфляции был обусловлен разовыми факторами, устойчивое инфляционное давление также увеличилось. Инфляционные ожидания также выросли, а темпы роста экономики остались высокими.
Банк России скорректировал макропрогноз с учетом наблюдающихся тенденций. В апреле регулятор ожидал, что инфляция в конце 2024 г. не превысит 4.8%, в новой версии макропрогноза предполагается, что рост цен составит 6,5-7%. При этом в конце 2025 г. инфляция, согласно прогнозу Банка России, будет находиться вблизи целевого значения и составит 4-4,5%.
Прогноз по росту ВВП был повышен до 3,5-4% в 2024 г. (в апреле ожидалось 2.5-3.5%). При этом ожидания по росту экономики в 2025 г. более низкие: 0,5-1,5% в 2025 г. (вместо 1-2% в апрельской версии прогноза).
В результате Банк России существенно пересмотрел траекторию ключевой ставки на всем прогнозном горизонте. В апрельском макропрогнозе самый «мягкий» вариант траектории ключевой ставки в базовом сценарии ЦБ РФ допускал ее снижение до 12% к концу 2024 г., до 7-8% к концу 2025 г. и до 6% к концу 2026 г. Сейчас наиболее оптимистичная траектория, построенная по тем же точкам (на конец 2024 г., 2025 г. и 2026 г.) может выглядеть как 18% — 11% — 9%, наиболее жесткая – 20% — 11,5% — 10,5%.
Мы ожидаем, что инфляция в 2024 г. составит около 7% г/г, в 2025 г. – около 4-4,5% г/г. При этом с учетом изменений в риторике Банка России, предполагающих высокую вероятность дополнительных повышений ключевой ставки при инфляции около 7% г/г в 2024 г., считаем, что в сентябре ключевая ставка будет повышена до 20%. До сентябрьского заседания динамика инфляции, кредитования и реального сектора вряд ли сможет продемонстрировать признаки устойчивого замедления. Вопрос о снижении ключевой ставки может вернуться в повестку Банка России в конце 2024 г. – первом квартале 2025 г. Смягчение денежно-кредитной политики ожидаем в феврале-марте 2025 г. Ориентир по ключевой ставке на конец 2025 г. оставляем неизменным на уровне 13%.
Наиболее выраженно на решение ЦБ РФ отреагировал долговой рынок. Доходности «длинных» ОФЗ выросли на 20-40 б.п. Вероятно, существенный пересмотр прогноза ключевой ставки, включая возможность ее дополнительного повышения в 2024 г., превзошел ожидания рынка. Рубль после решения Банка России перешел к ослаблению, но на это могли повлиять другие факторы (завершение активной фазы подготовки к уплате налогов и дивидендов).
https://www.finam.ru/