Июньские данные по инфляции преподнесли приятный сюрприз – рост цен на 0.64% м/м (0.74% в мае) оказался ниже оценки 0.75% из недельных данных, хотя обычно месячные цифры были выше, годовая инфляция в июне выросла с 8.3% до 8.6%. Базовая инфляция замедлилась с 0.87% до 0.58% м/м, но в годовом выражении выросла с 8.64% до 8.74%. Наши оценки базовой инфляции из макро-скриннера прошлой недели оказались близки к факту.
Из основных моментов в месячных данных (без сезонной корректировки) – явное замедление в основных продах при нетипичном для июня удорожании плодоовощей (2% м/м) из-за погодных аномалий весны, нормализация в непродах (минимумы с апр-23 без учета бензина и табака) и повышенные темпы роста в услугах (1.06% м/м), но и здесь 0.13 п.п. из общего вклада услуг в 0.3 п.п. обеспечены лишь транспортом, санаториями и зарубежным туризмом. Всего из 0.64% на регулируемые/волатильные компоненты (см. слайд), по нашим оценкам, пришлось 0.52% (0.67% из 0.74% в мае). То есть второй месяц подряд несколько волатильных компонент (авто, топливо, общественный транспорт и «отпуска») обеспечивают почти весь рост цен при сохранении вполне приемлемого вклада со стороны других компонент.
В терминах сезонно-скорректированной инфляции за месяц, на которую ориентируется ЦБ, наши оценки дают 0.72% против 0.7% в мае (~9% за год vs ) и складываются из ускорения в продах (с 0.65% до 0.96%), замедлении в непродах (с 0.53% до 0.4%) и услугах (с 0.96% до 0.77%). Темпы инфляции остаются повышенными и далекими от целевых, но с учётом структурных особенностей они выглядят лучше с учётом структурных особенностей, указанных выше. Также отметим, что близкие к целевым темпы инфляции в непродах пока не показывают каких-то проблем с импортом, а небольшое торможение в услугах согласуется с охлаждением деловой активности в сфере услуг по индексам PMI.
Наконец, инфляция 0.77% с начала июля во многом связана с индексация тарифов ЖКХ с 1 июля, которая, тем не менее, в недельных данных отражается не сразу. Наши грубые оценки отводят тарифам 0.55% из общих 0.77%. Про тарифы можно мыслить следующим образом: параметры плановой индексации (не более 9.8%) за все услуги ЖКХ населению (вес 8.3% в корзине) предполагают прямой итоговый вклад в 0.81%. Без ЖКХ в июле остальные компоненты обычно давали от -0.26 п.п. до 0.61 п.п. (исключили 2022 с -0.72 п.п.), это позволяет оценить масштабы инфляционной проблемы. Наш прогноз на июль – 1.1-1.2% м/м и ~9.2% г/г, что станет пиковым уровнем для годовой инфляции.
Что мы думаем?
Инфляционный фон остаётся повышенным и некомфортным для ЦБ, поскольку грозит дальнейшим повышением инфляционных ожиданий. Но высокий вклад волатильных и/или регулируемых компонент (временных по своей сути) усложняет регулятору выбор адекватного уровня ставки. При ожидаемой нами в 2024 инфляции 6.5-7%, которая соответствует текущему инфляционному импульсу для устойчивых компонент корзины, необходимости повышения ставки выше 17-18% не видим, склоняясь к 17%.
«Сигнальную» жесткость ДКУ можно обеспечить за счёт повышения прогноза по средней ставке до 16.25-17.50% на 2024 (сейчас 15-16%) и 12-14.5% на 2025 (10-12%). Эти диапазоны будут предполагать возможность дальнейшего повышения ставки в сентябре, но дадут ЦБ больше времени для оценки эффектов от уже жесткой политики. Сберегательная активность продолжает активно расти, рыночное кредитование уже тормозит вместе с потребительским спросом (данные SBERIndex за июнь и начало июля), индексы PMI говорят о торможении большей части экономики. К сентябрю условиях для ЦБ могут заметно отличаться от текущих.
https://www.finam.ru/