ОФЗ – инвесторы не сомневаются в повышении ключевой ставки в июле. Слабый позитив на рынке облигаций, наметившийся в начале прошлой недели, к ее концу был полностью нивелирован. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина в рамках Финансового конгресса ЦБ сделала ряд заявлений, которые были интерпретированы участниками рынка как однозначный сигнал о повышении ставки в июле. Она сообщила, что проинфляционные риски не просто выросли, а реализовались, что свидетельствует об отклонении от базового сценария. Также об отклонении от базового сценария говорит динамика кредитования. Эльвира Набиуллина указала, что в июле на повестке будет обсуждение повышения ставки, что не стало новостью, т. к. направленный сигнал о повышении ставки содержался в резюме к июньскому заседанию, однако далее председатель ЦБ уточнила, что основным предметом обсуждения будет шаг повышения, что немедленно усилило негатив на долговом рынке.
На ближнем участке ОФЗ по итогам недели доходность выросла на 50 б. п., до 16,85%, а на дальнем участке ОФЗ рост доходности составил порядка 15-20 б. п., до уровня 15,5- 15,7%. Помимо инфляции за июнь, к моменту назначенного на 26 июля заседания по ставке будет еще несколько важных статистических публикаций: данные по инфляционным ожиданиям населения и предприятий, оценка трендовой инфляции и статистика банковского сектора. В том случае, если данные отразят рост проинфляционных рисков, мы ожидаем усиления негатива на долговых рынках, даже несмотря на то, что текущие котировки уже учитывают повышение ключевой ставки до 18%.
Хотя давление со стороны первичных аукционов Минфина заметно снизилось (ведомство проводит размещения в довольно скромных объемах и без заметной премии к вторичному рынку), давление на рынок облигации показывает, что усиливаются сомнения в возможностях регулятора справиться с инфляцией в обозримом будущем.
Российская макроэкономика. Опубликованная на прошлой неделе макроэкономическая статистика продемонстрировала сохранение высоких темпов роста экономической активности. Российский ВВП вырос на сильные 4,5% г/г в мае, продолжая оказывать давление на рынок труда. В апреле рост зарплат в номинальном выражении составил 17,0% г/г, но безработица в мае осталась на прежнем уровне в 2,6%, и это, как мы считаем, означает, что любой дополнительный спрос на рабочую силу теперь в основном будет транслироваться в рост зарплат. Также стоит отметить, что годовая инфляция по состоянию на 1 июля составила 9,2% г/г, и растет риск того, что инфляция в годовом выражении к концу текущего года может остаться на уровне 2023 года (когда она достигла 7,4%), вынуждая ЦБ РФ действовать на заседании 26 июля. Укрепление курса рубля и небольшие признаки стабилизации темпов роста кредитования вряд ли снимут необходимость повышения ставки до 18%, однако могут сдержать ее дальнейшее движение к более высоким уровням.
https://www.finam.ru/
