Мы все стали свидетелями падения рынка. Акции некоторых компаний уже нащупали дно. Пора закупаться? Сегодня поговорим об идеях на рынке акций, которые на средний срок достаточно привлекательны. Обсудим бумаги Аэрофлота и Магнита. Почему именно они? Объясню: Аэрофлот увеличивает пассажиропоток и обновляет авиапарк, а Магнит стабильно расширяет свою сеть магазинов.
Аэрофлот
Крупнейшая авиационная группа в России, включает авиакомпании Аэрофлот, Россия и лоукостер Победа. И надо сказать, Аэрофлот сейчас на подъеме: компания увеличивает пассажиропоток на внутренних и международных направлениях, успешно решает проблемы с зарубежными самолетами, выкупая их у иностранных лизингодателей, и активно закупает отечественные. Кстати, недавно проводили прямой эфир, на который пригласили IR-директора компании, говорили об отчетности, результатах первого квартала и плане развития.
В 2023 году группа подписала контракты на поставку 18 самолетов МС-21 и 34 SJ-100. По итогам первого квартала 2024 года, группа заняла 43% российского рынка и 45 с половиной процента на внутренних линиях. Всего до 2030 года планируется ввести в эксплуатацию 339 российских самолетов. А это значит и увеличение пассажиропотока до 65 млн человек, плюс повышение рыночной доли до 50%. Авиационный парк должен вырасти до 500 единиц, 70% которых будут отечественного производства. Плюс планируется создание хабов в Шереметьево, Санкт-Петербурге и Красноярске, а также три новых региональных базы на юге России: в Уральском федеральном округе, Поволжье и на Дальнем Востоке.
Мы оцениваем акции Аэрофлота с рейтингом «Покупать» и целевой ценой 72 рубля в течение 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 25 %.
Ключевые финансовые показатели
Пассажиропоток Аэрофлота за первые четыре месяца 2024 года вырос почти на 22%, до 15 с половиной млн человек. На международных линиях рост составил 50%, на внутренних – 14,6%. Занятость кресел достигла 88%. Для сравнения: в апреле российские авиакомпании увеличили пассажиропоток на 8%, до 8,2 млн человек. В этом же месяце Аэрофлот внедрил новую систему посадки: время полета сократили на 5 минут и оптимизировали расходы компании. Плюс агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности Аэрофлота с «ruA+» до «ruAA».
Выручка компании за первый квартал 2024 года выросла на 54%, до 173,6 млрд рублей. Чистая прибыль составила 1,1 млрд рублей по сравнению с убытком в 46 с половиной млрд в первом квартале 2023 года.
Риски
Основные риски компании – это усиление геополитической напряженности, ухудшение прогноза по росту пассажиропотока на 2024-2025 годы, зависимость от расширения авиапарка и сложности с ремонтом двигателей.
Правительство РФ пересмотрело прогноз авиаперевозок на 2024–2028 годы из-за переноса поставок отечественных самолетов. В 2024 году ожидается перевозка 98 млн человек, что ниже предыдущего прогноза. Постепенное восстановление ожидается с 2026 года.
Рост пассажирских перевозок будет зависеть от способности авиакомпаний расширять свои парки. В 2023 году 89% пассажиров перевозились на зарубежных самолетах, 10% – на отечественных.
Из-за санкций российские авиакомпании, включая Аэрофлот, вынуждены самостоятельно ремонтировать двигатели CFM56. Однако компания S7 Technics научилась проводить сложный ремонт этих двигателей.
Расходы на топливо в первом квартале 2024 года выросли на 55%, до 65,8 млрд рублей. Несмотря на снижение цен на авиакеросин по сравнению с 2022 годом, они остаются высокими по сравнению с 2019–2020 годами.
И все же доходные ставки компании находятся на исторически высоких уровнях. По итогам первого квартала 2024 года она выросла почти на 19%.
Что с дивидендами? Совет директоров Аэрофлота рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2023 год. В феврале компания сообщила, что выплаты состоятся только после достижения устойчивой прибыли.
Оценка экспертов
Мы провели оценку «Аэрофлота» сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2024 год и пассажиропотоке (PAX) за 2023 год. Она определяется как среднее арифметическое оценок по финансовым мультипликаторам. Учитывая повышенные экономические и геополитические риски России, в расчете оценки по аналогам мы применили страновой дисконт в размере 50%.
Наша оценка справедливой стоимости «Аэрофлота» с учетом 50%-го дисконта за страновые риски составила 283 млрд рублей, или 72 рублей на акцию, что предполагает потенциал роста около 25% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».
С технической точки зрения на недельном графике акции «Аэрофлота» движутся в рамках восходящего тренда. Важным сопротивлением выступает уровень 60 рублей, после которого возможен возврат к котировкам до проведения вторичного размещения.
Магнит
Акции «Магнита», второго по величине продуктового ритейлера России, с начала года выросли на 10%, немного опередив рынок. Перспективы дальнейшего роста котировок зависят от дивидендной политики и судьбы казначейского пакета акций. Несмотря на отставание от X5 по финансовым и операционным показателям, инвестиционный кейс компании остается позитивным, но рискованным.
По нашей оценке, целевая стоимость акций «Магнита» на ближайшие 12 месяцев составляет 8 550 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста на 11%. Таким образом, рекомендация — держать акции. Мы использовали метод дисконтированных денежных потоков для расчета целевой цены.
Теперь к компании. «Магнит» — один из лидеров российского офлайн-ритейла. В четвертом квартале 2023 года выручка компании увеличилась на 10,5% по сравнению с предыдущим годом, составив 686,7 млрд рублей. Сопоставимые продажи выросли на 8 %, при этом средний чек повысился на 9 %, а LFL-трафик снизился на 1%. EBITDA выросла на 11%, достигнув 68,7 млрд рублей, с рентабельностью на уровне 10%. Чистая прибыль составила 9 млрд рублей, что значительно лучше убытка в 16 млрд рублей годом ранее.
Основные драйверы роста — увеличение LFL-продаж на 5,5% и расширение сети. EBITDA в 2023-м выросла на 4,6% до 270 млрд руб., однако рентабельность снизилась до 10 с половиной %. Чистая прибыль выросла более чем вдвое, до 58 млрд рублей. Долговая нагрузка увеличилась, и соотношение «Чистый долг / EBITDA» на конец года составило 2,4.
Компания выплатила дивиденды за 2022 год в размере 412 рублей на акцию с доходностью 6,6%. В 2023 году «Магнит» может выплатить 490 рублей на акцию (доходность 6,4%).
Пройдемся по рискам и ключевым драйверам роста. Итак, риски:
— слабый инвестиционный кейс по сравнению с X5. Возможен переток капитала в акции конкурента после возобновления их торгов;
— ожидания более высоких дивидендов за 2023 год, чем компания реально может выплатить;
— увеличение расходов на персонал из-за дефицита кадров может негативно сказаться на рентабельности.
Теперь о драйверах роста:
— потенциальное погашение 30 млн казначейских акций, находящихся на балансе компании, может значительно повысить стоимость акций;
— расширение бизнеса через открытие новых магазинов и M&A-сделки (в 2023 году Магнит приобрел маркетплейс KazanExpress и начал процесс приобретения сети «Самбери» на Дальнем Востоке), это позволяет «Магниту» выходить на новые рынки и увеличивать выручку, так в 2023 году количество магазинов увеличилось на 1 760 точек (+7% г/г);
— уверенные позиции на рынке: доля «Магнита» составляет 12,8%, что делает его вторым по величине ритейлером в России;
— диверсифицированные форматы магазинов, стратегия компании предполагает ежегодное открытие ~1000 магазинов «У дома», 300-600 дискаунтеров, 700-800 дрогери и 5-10 супермаркетов. При этом 81% выручки генерируют магазины «У дома». Также значим вклад сетей «Магнит Косметик» и «Магнит Аптека». В 2022 году появилась сеть мягких дискаунтеров «Моя цена», а в 2023 году — 53 жестких дискаунтера «Первый выбор»;
— развитие e-commerce. В 2023 году оборот электронной коммерции вырос на 37%, до 46 млрд рублей, а количество магазинов с доставкой увеличилось на 88%, до 23 тысяч. В будущем планируется довести долю e-commerce до 5% от общего оборота.
— стабильность бизнеса: продуктовый ритейл считается защитным сектором, поскольку спрос на товары первой необходимости остается стабильным независимо от экономических колебаний. Так, с 2017 по 2023 год совокупный среднегодовой темп роста по выручке составил 14%, а по прибыли — 9%.
В целом, «Магнит» представляет собой интересный, но рискованный объект для инвестиций.
Дивиденды
«Магнит» не имеет строгой дивидендной политики, предпочитая распределять прибыль дважды в год. Размер дивиденда зависит от чистой прибыли по РСБУ, которая часто отличается от результатов по МСФО. Большая часть прибыли компании по РСБУ — это дивиденды дочернего АО «Тандер».
В конце ноября 2023 года «Магнит» объявил о выплате 412 рублей дивидендов по итогам 2022 года из нераспределенной прибыли прошлых лет, отойдя от своей традиционной дивидендной политики.
В 2023 году по РСБУ «Магнит» заработал 98,4 млрд рублей, из которых 95 млрд — это дивиденды АО «Тандер». После получения выплат компания выдала два займа на общую сумму 55 с половиной млрд рублей и выплатила дивиденды за 2022 год в размере 42 млрд. Таким образом, на балансе может остаться около 50 млрд, которые можно направить на дивиденды. В случае отступления от традиционной политики, инвесторы могут рассчитывать на 490 рублей на акцию за 2023 год.
Оценка экспертов
Мы использовали метод дисконтированных денежных потоков для оценки целевой стоимости акций «Магнита». Несмотря на умеренные темпы роста компании, «Магнит» стабильно генерирует свободный денежный поток.
Целевая цена акций «Магнита» на ближайшие 12 месяцев составляет 8 550 рублей, что подразумевает потенциал роста в 11% от текущей цены. Рекомендация по акциям — «Держать».
С точки зрения теханализа на недельном графике восходящий тренд, сформированный осенью прошлого года, сломлен коррекцией. Потенциально снижение может продолжиться до ближайшего уровня поддержки — 7 350 рублей.
https://www.finam.ru/
