Broadcom (AVGO) представила позитивные результаты за четвертый финквартал 2023 года, а также дала сильный, превзошедший наши ожидания, прогноз EBITDA на 2024 финансовый год с учетом поглощения VMware. В большинстве сегментов бизнеса Broadcom наблюдается так называемая мягкая посадка, в целом совпадающая с ориентирами менеджмента. Динамика доходов подсегмента ИИ-продуктов также соответствует прогнозам самой компании и рынка, оставаясь основной точкой роста. Менеджмент не стал давать более оптимистичные прогнозы по подсегменту, но согласен с позицией своего партнера (AMD), рассчитывающего на более активное, чем предполагалось ранее, ускорение роста и расширение рынка. Завершенная в этом квартале покупка VMware обеспечит более сдержанную динамику выручки при более интенсивном, чем мы прогнозировали первоначально, улучшении рентабельности по EBITDA. Хотя ориентиры в отношении прибыли на 2024 год остались без особых изменений, мы рассчитываем на ускорение роста выручки и рентабельности в 2025–2026 годах. Ключевыми факторами для этой переоценки послужили:
Решение о продаже не соответствующих общей стратегии развития компании подразделений End-User Computing (пользовательские устройства, такие как ПК, в общей корпоративной сети) и Carbon Black (кибербезопасность). При прочих равных данный бизнес мог бы принести доход около $2 млрд в 2024 финансовом году.
Изменение контрактной структуры на ПО VMware. Начинается планомерный переход всех клиентов на подписочную модель с регулярными платежами, что в моменте приведет к снижению выручки, но позволит ускорить ее рост в будущем.
Несмотря на более оптимистичные финансовые прогнозы, уровень размытия акционерного капитала оказался немного выше первоначальных оценок. Количество полностью разводненных акций к концу 2024 года составит 494 млн. Тем не менее менеджмент продолжит придерживаться стратегии сохранения акционерной стоимости и будет далее проводить программу обратного выкупа. Дивиденд увеличен на 4,1% кв/кв — с $4,60 до $5,25 на акцию. Учитывая стабильное повышение этих выплат, в 2024 финансовом году можно рассчитывать на совокупный дивиденд в размере $21 на акцию, что обеспечивает доходность около 2,3% относительно текущей цены $922. Мы оцениваем квартальный отчет Broadcom позитивно, и с учетом более оптимистичных финансовых прогнозов консолидированного с VMware бизнеса эмитента сохраняем рекомендацию «покупать» по акции AVGO, повышая целевую цену по ней с $1000 до $1050.
Выручка Broadcom в отчетном периоде поднялась на 4,1% г/г, до $9,3 млрд, при консенсусе $9,28 млрд. Основным драйвером роста остается спрос на современные сетевые решения со стороны крупнейших провайдеров облачных услуг в условиях бума ИИ-технологий. В других сегментах продолжается упомянутое мягкое приземление. Скорректированная EPS превысила консенсус на 1%, достигнув $11,06 (+5,8% г/г).
Доходы направления Semiconductor повысились на 4,8% г/г, до $7,33 млрд, что совпало с ожиданиями. Валовая маржа сегмента уменьшилась с 71% до 70% (-1,1 п.п. г/г) на фоне изменения индустриальной структуры продаж. Объем выручки от гиперскейлеров продолжил расти двузначными темпами, но корпоративный и телекоммуникационный сегменты демонстрируют замедление. Сегмент Wireless, для которого ключевую роль играет спрос со стороны Apple, остается стабильным. В четвертом квартале 2023 фингода выручка здесь выросла на 9% г/г, а в 2024 фингоду Broadcom рассчитывает увеличить ее на 5–9% г/г.
Доходы от Networking за отчетный период поднялись на 23% г/г после 20% г/г кварталом ранее и достигли $3,1 млрд благодаря сильному спросу в сегменте решений для ИИ-вычислений. В 2023 году выручка этого направления выросла на 21% г/г, ориентир на 2024-й предполагает повышение показателя на 30% г/г.
Выручка от Storage Connectivity упала на 17% г/г, до $1 млрд, немного недотянув до собственного гайденса компании. В завершившемся финансовом году показатель поднялся на 11% г/г, на следующий прогнозируется его сокращение на 15–19% г/г на фоне продолжающегося циклического сжатия спроса.
Доходы направления широкополосных сетей (Broadband) впервые за десять кварталов показали снижение, составившее 9% г/г. В 2023 ФГ показатель рост примерно на 8% г/г, а в новом финансовом году ожидается его сокращение в пределах 10–15% г/г с учетом циклического спада в сегменте.
Выручка от беспроводных решений (Wireless) уменьшилась на 3% г/г, до $2 млрд (+23% кв/кв). В прошедшем году рост сегмента составил лишь 2% г/г, а в 2024-м существенных изменений в объеме бизнеса не ожидается.
Доходы от Infrastructure Software увеличились на 7,1% г/г, до $1,97 млрд, заметно превысив ожидавшийся рост в пределах 4–6% г/г. Уровень обновления контрактов стал больше на 2 п.п. кв/кв, достигнув 119%, отражая расширение бизнеса с текущими клиентами. В отношении стратегических клиентов показатель повысился со 127% в предыдущем квартале до 130%. В прошедшем году рост выручки сегмента составил +3% г/г, а в 2024-м прогнозируется его темп около 4% г/г, до $8 млрд (без учета результатов VMware, вклад которой может составить около $12 млрд).
Показатели рентабельности продолжают улучшаться в сопоставлении год к году почти на всех уровнях за счет оптимизации затрат. Исключение из-за изменения структуры продаж составляет валовая маржа.
В 2024 финансовом году менеджмент Broadcom прогнозирует рост выручки на 40% г/г, до $50 млрд (за счет интеграции бизнеса VMware). Этот ориентир почти на $3 млрд ниже наших ожиданий, что объясняется вышеупомянутыми планами по продаже двух бизнес-подразделений и изменением контрактной структуры. Гайденс в отношении EBITDA: около $30 млрд с рентабельностью 60%. Наш прогноз: $29,7 млрд и 56% соответственно. С учетом привлеченного по сделке долга и ожидаемого размытия скорректированной EPS в 2024 году она может составить около $48.
https://www.finam.ru/
