Взгляд на долговой рынок в рублях оставляем умеренно негативным, а в валюте — нейтральным. В портфелях №1 и №2 изменений нет. В портфеле №3 меняем Газпром-30 на ПИК, бессрочный Газпром — на Газпром-37.
· Рубль обесценился более чем до 92/$ — утянул рынок вниз
· Недельная инфляция ускорилась до 0.33% с 0.20% — негативно
· Инфляция в ноябре и за 3 месяца с учетом сезонности, вероятно, выше 15%
· Ожидаем повышения ставки ЦБ на ближайшем заседании
· Короткие ОФЗ скорректировались, ждем коррекцию на длинном конце
· ОПЕК+ не смогла поднять Urals — около $60/барр., умеренно негативно
· Среднесрочный в рублях — портфель № 1: девелоперы РФ в октябре
· Долгосрочный в рублях — портфель № 2: отмечаем РСХБ
· Среднесрочный в валюте — портфель № 3: меняем Газпром на ПИК и бессрочный Газпром — на Газпром-37
Инфляция в ноябре может составить 1.2%, а с учетом сезонности выше, чем в октябре и августе. Значит, фактическая инфляция в ближайшие месяцы могла превысить 15%, что является одним из факторов для ЦБ в пользу повышения ставки. Продолжаем ожидать сохранения или роста ключевой ставки в ближайший квартал. Новый виток обесценения рубля и падение цен на нефть также говорят в пользу повышения ставки, т.к. слабый рубль увеличивает цены на импорт, транслирующиеся в инфляцию, в которой 80% вес товаров и услуг с импортной составляющей. В долгосрочной перспективе взгляд на рынок умеренно позитивный, так как ожидаем постепенного сокращения доходностей длинных ОФЗ до 8–9% к 2025 г. с чуть менее чем 12%.
Продажи ДДУ -17% м/м в октябре, но на уровне августа. Больше всего пострадал массовый сегмент -20% м/м, в котором доля ипотеки составляет около 80%, но сохранение льготной программы по ипотеке до середины 2024 г. не позволит продажа упасть очень сильно. Премиальный сегмент пока держится очень хорошо — есть рост +8% м/м, напомним, что жилье бизнес-класса реализует Легенда из нашего портфеля. Считаем, что показатели сильно не упадут, а доходности несоизмеримо высоки.
Доходность РСХБ 01T1 к ближайшей дате колл-опциона в 2028 г. — 18.8%, более поздним — 16.8%. Если текущие доходности ОФЗ сохранятся на уровне 12%, то доходность ко всем коллам будет не меньше 16.8%, что на 4.8% выше доходности ОФЗ. Сам бессрочный суборд РСХБ размещался с доходностью на 1.6% выше, чем ОФЗ. При сужении спреда до 2% ожидаем доход 26%+ за год.
Похоже, что исключений для эмитентов нет. TCS завершил замещение бессрочных выпусков с долей замещения не превышающей 49%, ГТЛК и Газпром продолжают серии замещений и повторных размещений, Совкомбанк и Норильский никель стартовали замещение еврооблигаций с начала текущей недели, а совет директоров Сибура одобрил выпуск локальных аналогов. Эмитенты евробондов постепенно замещают свои выпуски без создания существенных навесов, курс рубля начал слабеть на фоне завершения налогового периода и ожиданий по ставке, преодолев отметку RUB91/$, но мы пока сохраняем нейтральный взгляд на рынок валютных облигаций. Из портфеля №3 выпуски Газпрома БЗО26-1-Д и ЗО30‑1-Д меняем на ЗО37-1-Д и ПИК-Корпорация 001Р-05. Выпуск Газпром капитал ЗО37-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1.3%, а ПИК-Корпорация 001Р‑05 на 4% превышает доходность Лукойла ЗО-26. Ожидаем доход за полгода 10% и 9% соответственно.
https://www.finam.ru/
